研報(bào)摘要：

1、4月回顧：復(fù)工只是遲到，短期悲觀情緒略有修復(fù)，工業(yè)品及金屬價(jià)格呈止跌格局（符合預(yù)期）；美原油煉廠開(kāi)工率提升加速原油庫(kù)存去化，利好原油價(jià)格（符合預(yù)期）；黃金維持震蕩走勢(shì)，避險(xiǎn)情緒和美國(guó)實(shí)際利率走低可能是助漲劑。（符合預(yù)期）

2、5月展望：黃金價(jià)格或?qū)⑾蛎绹?guó)實(shí)際利率（逆序）靠近，黃金價(jià)格震蕩偏弱；黑色產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存，成材價(jià)格近期庫(kù)存下行較快支撐成材反彈，后期關(guān)注梅雨季節(jié)或?qū)⒂绊懗刹膸?kù)存去化，原料端價(jià)格更顯韌性；原油價(jià)格維持震蕩，作為大宗商品之王，一方面成交金額居商品前列，另一方面影響著通脹預(yù)期及貨幣政策，美國(guó)退出伊朗核協(xié)議，Brent原油與Wti原油價(jià)差或?qū)U(kuò)大；農(nóng)產(chǎn)品方面粕類(lèi)強(qiáng)于油脂類(lèi)，關(guān)于北美天氣對(duì)美豆種植影響。

3、全年展望：2018年國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能進(jìn)入緩和期，美國(guó)稅改對(duì)經(jīng)濟(jì)提振作用逐步顯現(xiàn)。IMF預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速為3.9%（4月份與一月份預(yù)判一致）相比2017年的3.8%同比改善，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖對(duì)未來(lái)大宗商品價(jià)格有支撐作用?？傮w利好國(guó)際定價(jià)的商品，國(guó)內(nèi)商品的高溢價(jià)率或?qū)⒊霈F(xiàn)回歸。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)波動(dòng)傳導(dǎo)、中美貿(mào)易戰(zhàn)

伊朗原油產(chǎn)量與OPEC一攬子原油價(jià)格走勢(shì)圖

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一、大宗商品市場(chǎng)回顧

復(fù)工只是遲到，短期悲觀情緒略有修復(fù)，工業(yè)品及金屬價(jià)格呈止跌格局（符合預(yù)期）；美原油煉廠開(kāi)工率提升加速原油庫(kù)存去化，利好原油價(jià)格（符合預(yù)期）；黃金維持震蕩走勢(shì)，避險(xiǎn)情緒和美國(guó)實(shí)際利率走低可能是助漲劑（符合預(yù)期）。

圖表 1：4月國(guó)內(nèi)各品種漲跌幅

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圖表 2：4月國(guó)內(nèi)商品板塊表現(xiàn)及外盤(pán)品種表現(xiàn)

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二、大宗商品市場(chǎng)展望

2.1 原油：關(guān)注伊朗局勢(shì)

海銀財(cái)富分析，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存加速去化，遠(yuǎn)低于2016/2017年同期水平，目前也低于過(guò)去五年平均水平，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺有利于庫(kù)存的去化；OPEC維持減產(chǎn)格局，減產(chǎn)執(zhí)行力高，日均產(chǎn)量低于3250萬(wàn)桶/天的約定值-最新產(chǎn)量數(shù)據(jù)為3196萬(wàn)桶/日；檢修季結(jié)束后，逐漸步入美國(guó)煉廠開(kāi)工旺季，有助于美原油去庫(kù)存；短期美國(guó)商業(yè)庫(kù)存和庫(kù)欣庫(kù)存小幅堆積，或?qū)е卢F(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)弱。Brent與Wti原油價(jià)差可能擴(kuò)大。

圖表 3：美元原油商業(yè)庫(kù)存（千桶）

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圖表 4：庫(kù)欣原油庫(kù)存情況（千桶）

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海銀財(cái)富分析，IMF上調(diào)2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.9%，預(yù)計(jì)需求端新增原油需求達(dá)190萬(wàn)桶/天，EIA預(yù)計(jì)非OPEC地區(qū)原油產(chǎn)量新增200萬(wàn)桶/天，2018年下半年需提防供過(guò)于求庫(kù)存再次堆積的問(wèn)題。EIA預(yù)計(jì)2018年增產(chǎn)的地區(qū)有：美國(guó)增產(chǎn)150萬(wàn)桶/天，加拿大、巴西、哈薩克斯坦及英國(guó)共計(jì)增產(chǎn)50萬(wàn)桶/天。

圖表 5：各國(guó)原油增產(chǎn)情況（2017-2019年，百萬(wàn)桶/天）

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海銀財(cái)富分析，回顧2012年伊朗受經(jīng)濟(jì)制裁，其原油產(chǎn)量從360萬(wàn)桶/天下降至267萬(wàn)桶/天。OPEC一攬子原油價(jià)格從2012年6月平均價(jià)格93.98美元/桶，反彈至100-110美元/桶。

圖表 6：2012年伊朗受制裁之后原油價(jià)格與產(chǎn)量變動(dòng)關(guān)系

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2.2黃金：震蕩，在通脹與實(shí)體增長(zhǎng)中權(quán)衡

美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后，黃金存短多機(jī)會(huì)；關(guān)注避險(xiǎn)情緒帶來(lái)黃金的配置需求；金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率走勢(shì)出現(xiàn)背離，6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，金價(jià)有回落的壓力。

圖表 7：黃金價(jià)格（美元）與美國(guó)10年期實(shí)際利率關(guān)系

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圖表 8：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是黃金價(jià)格變盤(pán)點(diǎn)

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2.3 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩

海銀財(cái)富分析，未來(lái)大豆進(jìn)口規(guī)模維持高位，開(kāi)工旺季，大豆庫(kù)存和豆粕庫(kù)存均將增加，油廠拋油挺粕的動(dòng)力較強(qiáng)，粕類(lèi)表現(xiàn)強(qiáng)于油脂；未來(lái)四月進(jìn)口數(shù)量均超850萬(wàn)噸/月。美豆種植進(jìn)度低于去年同期，截止4月29日美國(guó)18周大豆播種進(jìn)度2%低于去年同期的9%，市場(chǎng)關(guān)注北美大豆種植進(jìn)度及天氣情況。

圖表 9：大豆及豆粕庫(kù)存情況（萬(wàn)噸）

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圖表 10：進(jìn)口大豆及其增速

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2.4 工業(yè)品：成材開(kāi)工率提升，利多原材料

海銀財(cái)富分析，鋼廠開(kāi)工率緩慢提升，原材料補(bǔ)庫(kù)需求增加，原材料表現(xiàn)或強(qiáng)于成材；成材庫(kù)存去化的最快階段或以過(guò)去，后續(xù)去化進(jìn)度趨緩，成材開(kāi)工率提升，庫(kù)存下降速度趨緩，成材價(jià)格高位震蕩。

圖表 11：成材開(kāi)工率及原材料庫(kù)存天數(shù)

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圖表 12：鋼材社會(huì)庫(kù)存情況（萬(wàn)噸）

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