近期，多部委批準銀行保險機構參與國債期貨交易，保險機構終于盼來了管理利率風險更好的工具。

證券時報記者獲悉，平安資產、中再資產、太平洋(3.640,-0.24,-6.19%)資產等大型保險資產管理公司已經行動起來，從投資、交易、風控等多條線展開準備，積極與外部對接。

一直以來，利率風險是懸在上市保險公司股價上的一把劍。保險資金規(guī)模大、負債久期長，而國內長期資產品種少，幾乎每家保險公司都存在資產負債久期缺口，尤其是利率下行的時候，這一矛盾更加突出。

而國債期貨的出現，對于保險機構而言，不管是應對資產久期缺口，還是利率風險，或是豐富債券投資策略、提高組合收益，都有了很好的管理工具，保險投資的被動局面可能被大大改變。

多家大型保險資管積極備戰(zhàn)國債期貨

保險機構是市場上最大的國債現券持有者之一，一直盼望早日參與國債期貨交易。

過去，因為國債期貨市場深度和廣度不夠等原因，銀行和保險機構都未參與交易。

隨著近日多部委發(fā)文開閘，保險機構開始積極備戰(zhàn)。

中再資產人士表示，銀保監(jiān)會等多部門出臺文件批準銀行保險參與國債期貨投資后，中再資產第一時間組織人員，圍繞監(jiān)管、投資環(huán)境、投資策略、風險模擬控制等方面，形成專門投資方案，并學習了國外保險機構參與國債期貨投資的經驗，做好前期研究。

近期，中再資產還與多家期貨公司開展業(yè)務交流，投資、交易、風控、運營等多條線參與，通過訪談、路演等方式雙向學習，做好外部資源對接。此外，公司還選派員工參加期貨從業(yè)資格考試，從期貨基本知識、期貨法律法規(guī)等方面，加強人員培訓，做好充分準備。

平安資管對國債期貨業(yè)務的籌備工作已久，包括制度流程、風控體系、人員儲備、系統(tǒng)建設、產品設計以及投資策略等方面都已有安排，以備為保險、銀行等第三方機構客戶提供各類定制化的服務。據悉，平安資管一直主張積極推動保險機構參與國債期貨業(yè)務，就此與相關監(jiān)管機構積極溝通。

據了解，太平洋資產除了在研究、策略、系統(tǒng)以及仿真交易等方面積極準備外，還補充了多名國債期貨相關的利率衍生品投資研究交易人員。

目前，銀保監(jiān)會對保險機構放開的衍生品投資主要包括股指期貨和利率互換兩類。股指期貨為場內股指衍生品，利率互換為場外利率衍生品。太平洋資產同時擁有上述兩項衍生品直接投資資質，在實操層面積累了比較成熟的投資經驗。

增強利率風險管理手段

一直以來，利率風險是懸在上市保險公司股價上的一把劍。保險資金規(guī)模大、負債久期長，而國內長期資產品種有限，大型保險公司都存在資產負債久期的缺口，尤其是在利率下行周期，這一矛盾更加突出。

對于久期缺口的問題，太平洋資產認為，可以將國債期貨作為資產替代。對于壽險公司來講，普遍存在久期缺口問題，資產負債的久期缺口會直接影響利率風險資本占用，影響壽險公司償付能力，也影響再投資收益。國債期貨具有流動性優(yōu)勢，通過國債期貨市場建立多頭頭寸較買入現券更為簡便。以十年期品種為例，各合約單日成交總量大概在6萬手，相當于約600億名義本金的債券交易量，超過十年期國債活躍現券單日交易量。

在中再資產人士看來，參與國債期貨投資，有助于發(fā)揮它的三個功能，一是現貨價格發(fā)現功能，提升國債收益率曲線定價效率;二是利率風險管理功能，降低收益率波動風險敞口;三世提升資金效率功能，達到提前配置、組合久期管理的目的。

中再資產目前擁有股指期貨業(yè)務資格，開展了股指期貨業(yè)務，據了解，中再的股指期貨業(yè)務目前主要用于多頭套保，提前鎖定二級市場權益投資的建倉成本。

平安資產認為，國債期貨給資產管理帶來三重特殊的意義，一是有利于強化保險機構的資產負債管理，提升保險資金運用活力與效率;二是有利于促進保險資金運用模式的創(chuàng)新和保險資管產品的創(chuàng)新;三是會有效提升保險機構的風險管理能力和專業(yè)化投資能力，更好地做好保險資金投資。

平安資管作為中國最大的資產管理機構之一，目前管理的各類型資金規(guī)模合計約3.3萬億元。平安資產很早就涉足金融衍生品，例如股指期貨、利率互換等，利用這些工具管理風險，豐富投資策略品類。

套期保值和風險對沖將成險資核心策略

利率走向是保險投資的“錨”。國債期貨是當前我國僅有的、在場內市場有活躍成交的利率衍生品。國債期貨對保險機構而言，是靈敏反映利率價格的信號和高效的風險管理工具。

國債期貨交易會對保險機構的投資策略產生什么樣的影響?

整體而言，國債期貨對于資產管理機構滿足投資研究需求、完善風險管理機制等有積極的作用，從而進一步豐富投資策略品類，提升債券資產管理水平。

平安資產認為，國債期貨目前有2、5、10三個品種，基本實現了一條相對完整的收益率曲線。同時，作為良好的對沖工具，它在風險對沖，控制賬戶凈值波動方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國債期貨還可以實施曲線交易、資產配置、現券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復雜的策略，在很大程度上豐富了當前的債券投資策略。

中再資產認為，保險機構進入國債期貨市場，可以滿足其套期保值需求，并根據保費和到期再投資進度提前配置，對組合進行動態(tài)久期管理。風險對沖和套期保值，是保險資金參與國債期貨投資的主要目的和核心策略。

中再資產表示，公司參與國債期貨投資，擬將其作為債券投資的補充和風險對沖的手段。一是在收益率低點、利用基差低位的機會，參與空頭套期保值，對沖利率上行風險;二是發(fā)揮國債期貨保證金交易、低資金占用、高流動性的特點，把握收益率和基差高點，拉長組合久期，達到提前配置的目的;三是利用期貨價格發(fā)現功能，動態(tài)關注期貨市場指標用于研判市場，把握債券交易性機會，增厚組合收益。

太平洋資產表示，國債期貨將豐富債券投資策略，一是可以提高建立多頭頭寸的便利程度。國債期貨市場流動性要明顯好于國債現貨市場，通過建立多頭頭寸可以快速降低利差風險，提高償付能力。同時，也可以避免在某一品種上持倉量過大，進而喪失流動性的風險。其二，可以豐富債券交易策略和工具。收益率曲線形態(tài)變化反應市場對經濟走勢的預期，國債期貨可構建不同的期限結構組合，實現收益率曲線利差和形態(tài)策略。三是提升市場流動性，國債期貨含有空頭期權，在賣方舉手制度下，通過交割機制，提升流動性較差品種的變現能力，提升現券市場流動性。

帶來大量增量持倉，改善國債期貨市場生態(tài)

國債期貨產品最早是順應投資者的避險需求而產生的，而避險需求最旺盛的機構投資者之一便是險資。

在我國，2013年9月6日，5年期國債期貨上市;2015年3月20日，10年期國債期貨上市;2018年8月17日，2年期國債期貨上市。

經過多年的發(fā)展，機構投資者逐步成為國債期貨市場主力。2013年末，國債期貨機構投資者日均持倉量占比39%，2019年9月末，機構持倉占比上升至86%，是我國期貨市場機構投資者持倉占比最高的品種。

近年，國債期貨市場的深度和廣度擴大，為銀行和保險這類大機構參與交易創(chuàng)造了條件。

來自中國期貨業(yè)協(xié)會的數據顯示，2019年三大國債期貨品種累計成交1300余萬手，較2018年增長近20%。

中信期貨研究顯示，若類比公募產品，銀保入市潛在的增量持倉約3604手;若類比廣義基金，則銀保入市潛在的增量持倉約45845萬手。

可以預見，保險機構參與國債期貨，不僅將增強保險資金經營穩(wěn)健性，而且對于改善國債期貨市場生態(tài)，提升長期國債市場的流動性、促進國債期現貨市場協(xié)調發(fā)展，豐富期貨市場投資者結構有重大意義。

建議盡快完善配套政策

根據多部委通知，第一批試點的機構中，還沒有保險公司。未來銀行保險機構參與國債期貨將會分批推進。

雖然我國期貨市場已經經過近20年的發(fā)展，衍生品工具日漸豐富，但監(jiān)管對于放行保險機構參與衍生品的投資還相對謹慎。但從海外市場來看，保險機構廣泛地使用衍生工具進行投資已有較為成熟的實踐經驗，具備較大的潛力。

不少保險機構表示，期盼能盡快參與國債期貨，隨著未來業(yè)務的推進，在風險可控的前提下，相關的配套政策可在實踐中逐步完善。

也有保險機構人士表示，希望能夠盡快出臺保險行業(yè)參與國債期貨的業(yè)務指引文件及配套政策，允許已經開展衍生品投資且運作情況良好的保險機構開展試點，并對保險資金與保險資管產品參與國債期貨投資分別做出明確的規(guī)定。

根據現有規(guī)定，保險機構參與衍生品交易，僅限于對沖或規(guī)避風險，不得用于投機目的，具體包括對沖或規(guī)避現有資產、負債或公司整體風險;對沖未來一個月內擬買入資產風險，或鎖定期未來交易價格。

保險機構人士表示，未來可根據實際業(yè)務開展情況，條件成熟時考慮適當放松對沖買入資產期限，比如從1個月放開至3個月，便于保險資金合理安排到期現金流與資金流入，做好債券提前配置準備。

還有保險機構提出，希望能放開商品期貨的投資，進一步豐富保險機構的投資品種。商品期貨與實體經濟運行與行業(yè)發(fā)展聯系緊密，與股票類、債券類資產之間有一定的相關性，某些商品期貨更有較好的對沖作用，對于保險機構而言，有很好的配置價值。

關鍵詞： 保險資管 國債期貨