“有錢的單身漢總要娶位好太太(17.400,0.16,0.93%)”，簡路奧斯汀的判斷永不過時。對于競爭激烈的制造類企業(yè)而言，“嫁給”優(yōu)質(zhì)客戶后的利潤表現(xiàn)大多稱心如意。

作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應商之一，深圳科瑞技術(shù)有限公司(簡稱“科瑞技術(shù)”)已連續(xù)三年實現(xiàn)年度過2億的凈利。這位“蘋果派”的一員也于近日向證監(jiān)會遞交招股書，擬登陸深交所。

事實上，科瑞技術(shù)并不是在“孤身作戰(zhàn)”。據(jù)《投資時報》記者不完全統(tǒng)計，2017年末至2018年初，包括賽騰精密、朝陽電子、福蓉科技、明陽電路(40.800,1.52,3.87%)在內(nèi)的十多家手機產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)陸續(xù)開啟IPO進程。其中，賽騰精密、朝陽電子、和福蓉科技在內(nèi)的多家企業(yè)均為蘋果的供應商。

然而就像簡小姐在《傲慢與偏見》中總結(jié)的，太受人器重有時需要付出很大的代價。事實上，這股上市潮恰恰源于智能手機天花板引發(fā)的某種恐慌。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2013年以來，智能手機行業(yè)增速不斷下降，市場正步入存量競爭時代。而招股書亦顯示，作為科瑞技術(shù)的前兩大主要客戶，來自蘋果和富士康的銷售收入及銷售收入占比呈逐年下降趨勢。

在兩位金主訂單持續(xù)縮水的情況下，科瑞技術(shù)已開始尋找其他“意中人”。2017年上半年，來自寧德新能源及寧德時代新能源(簡稱“寧德時代”)的銷售收入達到1.34億元，寧德時代就此取代富士康成為科瑞技術(shù)第二大客戶。

科瑞技術(shù)押注的這位新客戶實際上是電池界的新晉“網(wǎng)紅”。在2015年和2016年，寧德時代電池系統(tǒng)銷量已超過巴菲特加注的比亞迪(63.460,-1.45,-2.23%)排名國內(nèi)第一。這家企業(yè)還于2017年末向證監(jiān)會遞交招股書，其逾1300億元的估值更有望使其成為中國動力(24.940,0.01,0.04%)電池第一股。

科瑞技術(shù)是一家生產(chǎn)自動化檢測設(shè)備和自動化裝配設(shè)備、自動化設(shè)備配件以及精密零部件的智能裝備制造型企業(yè)。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要應用于移動終端、新能源、汽車、硬盤、醫(yī)療健康和物流等行業(yè)。

招股書顯示，科瑞技術(shù)擬在深交所公開發(fā)行不超過4100萬股，占發(fā)行后總股數(shù)不低于10%。此次擬募集資金共計6.55億元，其中3.56億元用于中山科瑞自動化設(shè)備及配套建設(shè)項目，2.08億元用于自動化裝備及配套建設(shè)項目，剩余資金則將用于技術(shù)中心升級改造項目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項目。

在優(yōu)質(zhì)客戶的光環(huán)籠罩下，過往數(shù)年科瑞技術(shù)營收凈利表現(xiàn)出眾。招股書顯示，2014年至2016年及2017年上半年(下稱“報告期內(nèi)”)，該公司分別實現(xiàn)營收13.92億元、14.9億元、14.88億元和4.83億元，同期凈利潤達3.88億元、3.19億元、2.78億元以及0.25億元。

從這些數(shù)據(jù)看，凈利潤遠超3000萬元及格線的科瑞技術(shù)儼然是IPO企業(yè)中的佼佼者，但請注意太陽中的那些黑子：其營收和凈利逐年下跌成為光環(huán)下的陰影。此外，綜合毛利不斷走低，應收賬款過高，凈現(xiàn)金流波動也昭示著風險。

《投資時報》記者就這些風險問題聯(lián)系該公司董秘辦，但截至發(fā)稿日并未收到回復。

“蘋果”光環(huán)不再

據(jù)招股書顯示，科瑞技術(shù)生產(chǎn)的自動化裝備主要應用于移動終端、新能源、汽車、硬盤、醫(yī)療健康和物流等領(lǐng)域，其中尤以在移動終端行業(yè)最為突出。

當然，與很多“蘋果派”的供應商一樣，科瑞技術(shù)同樣面臨客戶過于集中的問題。報告期內(nèi)，該公司前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為85.89%、79.64%、73.94%和71.04%。其中，蘋果和富士康銷售收入合計占比分別為73.68%、64.39%、53.8%和35.12%，呈逐年降低的趨勢。

自引入寧德時代成為客戶后，來自寧德時代的銷售收入逐年升高。2015年度、2016年度以及2017年上半年，來自寧德時代的銷售收入占比分別為7.03%、7.17%、27.83%。移動終端和新能源行業(yè)也成為科瑞技術(shù)的專注的兩大領(lǐng)域。

招股書顯示，報告期內(nèi)，科瑞技術(shù)產(chǎn)品應用于移動終端和新能源行業(yè)的銷售收入分別為12.44億元、13.24億元、13.41億元以及4.02億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為89.42%、88.9%、90.15%和83.21%。

其中，來自終端行業(yè)的銷售收入仍是該公司收入的核心部分，占主營業(yè)務收入比重保持在55%以上。而應用于新能源行業(yè)的銷售收入增長較快，占主營業(yè)務收入的比例已由2014年的1.5%上升至2017年上半年的27.9%。

實際上，在多年高速增長后，科瑞技術(shù)專注的移動終端和新能源兩個行業(yè)正面臨天花板困境。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2013年以來，智能手機行業(yè)和平板電腦行業(yè)增速不斷下降，市場正步入存量競爭時代。而新能源汽車市場也逐漸熄火，在2015年高速增長后掉頭下降。

從衡量企業(yè)盈利能力的毛利率來看，近年來科瑞技術(shù)綜合毛利率逐年走低表明其“蘋果效應”的衰減。報告期內(nèi)，科瑞技術(shù)綜合毛利率分別為49.24%、43.16%、42.8%以及38.99%。而來自移動終端的毛利率分別為51.66%、46.05%、44.6%以及41.17%，均低于行業(yè)平均水平。

按照巴菲特的選股方法，超過40%的毛利率的公司才具備持續(xù)競爭力。從綜合毛利率來看，科瑞技術(shù)的毛利率近年來不斷走低，2017年更是降低至40%以下，正逐步喪失其“核心競爭力”。

優(yōu)質(zhì)客戶也是回款困難戶

報告期內(nèi)，該公司應收賬款賬面價值分別為5.04億元、7.66億元、5.1億元和4.66億元，同期應收票據(jù)分別為0億元、0.09億元、0.37億元以及0.48億元。應收賬款占據(jù)該公司較大資產(chǎn)比例，占資產(chǎn)總額的比例分別為37.71%、49.64%、28.75%和23.31%。

同時期內(nèi)，科瑞技術(shù)預收款項分別為0.19億元、0.32億元、0.32億元以及0.62億元。從應收賬款、應收票據(jù)和預收款項來看，科瑞技術(shù)應收賬款較高，反映了該公司對于產(chǎn)業(yè)鏈下游的控制力較弱。

科瑞技術(shù)的應收賬款客戶包括寧德時代、蘋果以及富士康。截至2017年6月30日，公司應收賬款客戶中，寧德時代和蘋果與富士康之和的賬面余額分別達到1.52億元以及1.23億元。招股書也表示，由于應收賬款占用了公司較多的資金，若不能及時收回，可能影響公司現(xiàn)金流量。

從應收賬款周轉(zhuǎn)率來看，報告期內(nèi)科瑞技術(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.41、2.22、2.21以及0.94，而同期同業(yè)平均水平分別為3.04、3.23、3.33以及1.65?？迫鸺夹g(shù)的應收賬款周轉(zhuǎn)率不僅低于同業(yè)水平，還呈逐年下降的趨勢。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為103.4%、-20.52%、169.98%、和-78.59%，波動幅相當可觀。招股書中表示，造成公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤變動趨勢不一致的主要原因，是報告期內(nèi)公司經(jīng)營性應收項目、應付項目和存貨的大幅變動。

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