美聯(lián)儲(chǔ)上周按下加息“暫停鍵”，人民幣新一輪強(qiáng)勢(shì)周期就此正式開啟?分析人士認(rèn)為，今年人民幣匯率運(yùn)行環(huán)境面臨“一個(gè)改善”和“一個(gè)利好”，貶值壓力明顯減輕，但當(dāng)今國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)紛繁復(fù)雜，外匯市場(chǎng)不確定性較大，美元走勢(shì)仍不明確，人民幣匯率升值動(dòng)力有所不足，今年單邊升值或貶值的可能性都不大。

今年，人民幣匯率開了個(gè)好頭，年初至今對(duì)美元升值超過2%。美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策例會(huì)釋放出超預(yù)期“鴿派”信息，讓人對(duì)全年人民幣匯率走勢(shì)又多了幾分期待。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)按下加息“暫停鍵”，人民幣有望開啟新一輪強(qiáng)勢(shì)周期。

的確，今年人民幣匯率運(yùn)行環(huán)境面臨“一個(gè)改善”和“一個(gè)利好”，匯率貶值壓力較去年明顯減輕。

人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)在很大程度上取決于中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策取向的相對(duì)變化，而兩國(guó)利差波動(dòng)是對(duì)這種相對(duì)變化的直觀反映。2018年，人民幣對(duì)美元貶值超過5%，單邊貶值特征一度比較明顯。從2017年11月開始，中美利差水平出現(xiàn)了一輪持續(xù)收窄過程，中美10年期國(guó)債利差從接近170基點(diǎn)下滑至2018年11月初不到30基點(diǎn)，揭示了人民幣對(duì)美元貶值的內(nèi)在深層次原因。

分析顯示，2018年中美利差大幅收窄是中國(guó)國(guó)債利率下行和美國(guó)國(guó)債利率上行共同作用的結(jié)果，前者源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貨幣條件持續(xù)放松，后者源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息和縮表。

2019年以來，中美利差開始脫離低位，最近已回到接近70基點(diǎn)的水平。美債利率下行是這一現(xiàn)象的主要推手，根源在于市場(chǎng)逐漸對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策取向的看法出現(xiàn)變化。這一點(diǎn)可以從美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策例會(huì)釋放的信息得到充分印證。近期中國(guó)10年期國(guó)債利率出現(xiàn)小幅上行。隨著1月社會(huì)融資數(shù)據(jù)反彈，信用見底初步得到確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期開始“觸底回升”。

中美利差正重新朝向有利于人民幣匯率上行的方向運(yùn)行，此為“一個(gè)改善”。

“一個(gè)利好”則是指資本項(xiàng)凈流入有望對(duì)人民幣匯率形成利好。2018年，人民幣貶值與經(jīng)常項(xiàng)目順差下滑也不無關(guān)系。2019年，雖然經(jīng)常賬戶面臨的壓力恐怕暫時(shí)難以明顯緩解，但資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放，持續(xù)吸引國(guó)際資本流入，有望起到一定對(duì)沖作用。今年以來，明晟指數(shù)公司(MSCI)宣布進(jìn)一步提升A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的納入因子，彭博公司正式確認(rèn)將于4月起將中國(guó)債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)，未來中國(guó)資本市場(chǎng)的外資流入可期。

但也應(yīng)看到，當(dāng)今國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)紛繁復(fù)雜，外匯市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，美元走勢(shì)還有不確定性。一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩跡象日趨明顯，最近美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期釋放“鴿派”信號(hào)、歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟進(jìn)一步引起市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。上周，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利率發(fā)生罕見倒掛，就是對(duì)這種擔(dān)憂情緒的反映。應(yīng)該說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息中止的確動(dòng)搖了過去幾年美元升值的基礎(chǔ)，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大階段，美元往往會(huì)因其避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性而維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。二是英國(guó)“脫歐”懸而不決，英鎊、歐元承受的風(fēng)險(xiǎn)不小，而作為美元指數(shù)的權(quán)重貨幣，歐系貨幣走弱可能推高美元指數(shù)。年初以來不少人看淡美元，但迄今為止，美元并未大幅走弱，只是漲勢(shì)放緩、波動(dòng)加大。

美元未必大幅走弱，人民幣對(duì)美元再現(xiàn)類似2017年的被動(dòng)升值的可能性較小。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力仍有待增強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新變化也可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來新挑戰(zhàn)，人民幣主動(dòng)升值動(dòng)力不足。綜合考慮，人民幣難言進(jìn)入升值周期，今年出現(xiàn)單邊升值或貶值的可能性都不大，匯率運(yùn)行中樞可能大體保持平穩(wěn)。

關(guān)鍵詞： 人民幣 匯率