愛爾眼科(300015.SZ)最近可謂是風光無限。8月30日愛爾眼科先是宣布引進淡馬錫、高領兩大世界級戰(zhàn)投，然后向湖南省湘江公益基金會直接捐贈市值超30億元的1億股股份，公司市值更是在上市十年后首次突破千億大關，正式成為A股“千億俱樂部”的一員。

9月6日，愛爾眼科董事長陳邦在“愛爾衛(wèi)星會——未來十年戰(zhàn)略發(fā)布會” 再進一步，稱未來十年，愛爾眼科將打造1家世界眼科中心、1所世界眼科大學，建立8家國家及區(qū)域眼科中心，并開設1000家地區(qū)領先級眼科醫(yī)院。 這個體量將使得它成為該行業(yè)里全球最大的連鎖醫(yī)療機構。

但發(fā)家于“兩湖”地區(qū)的愛爾眼科并不是天生強大?？v觀它的發(fā)展史，有一個非常清晰的分水嶺——2014年。在2009年基于17家醫(yī)療網(wǎng)點完成上市之后的四年時間里，愛爾眼科只是發(fā)展到了四十多家網(wǎng)點，平均每年增長7家。如果按這個速度去計算，想實現(xiàn)千家連鎖的目標，它至少需要花140年，而不是20年。

但2014年之后，好像忽然被打開了“任督二脈”的愛爾眼科讓投資者大吃一驚，它用“瑞幸咖啡”般的速度迅速在全球把點位擴張到了近300個，一下子把行業(yè)預期拉到了頂峰，更可怕的是，它像一個龐大的工廠，用流水線式的思維批量化地生產著一家又一家的醫(yī)院，而且看上去它還有足夠多的辦法讓每一家醫(yī)院都快速盈利。

它究竟是怎么做到的?

十倍杠桿撬動百億資金擴張300家門店

2009年，愛爾眼科作為“眼科醫(yī)療上市第一股”IPO成功。據(jù)藍鯨產經(jīng)不完全統(tǒng)計，2009-2013年間，愛爾眼科通過自有資金或在股票市場公開募集資金來新建新醫(yī)院或者收購醫(yī)院，平均每年新增7家眼科醫(yī)院，營收從6.06億元上漲至19.94億元，年復合增長率達34%。

與之匹配的是行業(yè)的倍數(shù)級增長。廣證恒生的研報指出，2009年至2016年這8年間，眼科醫(yī)療的市場規(guī)模從286億元增長至882億元。實際上，愛爾眼科從那時起便已經(jīng)奠定了龍頭地位。

但真正促使愛爾眼科產生質變的是資本。2014年，愛爾眼科“摒棄”了之前自籌自建的擴張模式，走上了杠桿并購之路。它先后參加設立了7家產業(yè)并購基金和機構，據(jù)藍鯨產經(jīng)記者統(tǒng)計，多作為LP(有限合伙人)參與的愛爾眼科僅僅用了11.88億的自有資金，就撬動了162億的資金規(guī)模。到2017年，不到三年時間，愛爾眼科通過基金并購的眼科醫(yī)院超過120家，平均每年40家，是之前速度的十倍。

(愛爾眼科參與設立的并購基金)

到了2018年，愛爾眼科已在中國大陸30個省市區(qū)建立了200余家專業(yè)眼科醫(yī)院網(wǎng)點(包括并購基金旗下的醫(yī)院)，規(guī)模遠超同行。據(jù)公開資料顯示，國內較為大型的連鎖眼科醫(yī)院華廈眼科和愛瑞陽光眼科只有44家和16家。

同時愛爾眼科觸角還能向海外延伸。據(jù)2018年年報顯示，愛爾眼科的布局包括歐洲、美國、香港等。其中位于歐洲的眼科醫(yī)療機構有76家、美國1家、香港7家。今年八月，愛爾眼科還發(fā)布公告表示將耗資約3.47億元收購新加坡上市眼科集團ISEC35%股份，在東南亞市場落下第一子。

深諳資本玩法，愛爾眼科一邊撬動更多的社會資本擴大自己的地盤，一邊通過回購等方式把已經(jīng)成型的醫(yī)院并入上市公司資產。

2017年年報顯示，愛爾眼科將愛爾中鈺并購基金旗下的滬濱愛爾、朝陽愛爾和深圳前海并購基金旗下的東莞愛爾、湖州愛爾、太原愛爾康明、九江愛爾、泰安愛爾、佛山愛爾、清遠愛爾并入上市公司資產，并在并表后的第一年就獲得了盈利，解決了以往自建時代新并表的醫(yī)院只能虧損或者微利的問題，極大地改善了愛爾的公司報表情況。

一位從事醫(yī)療行業(yè)的分析師對藍鯨產經(jīng)記者表示，并購基金不僅能極大的加快愛爾眼科的并購節(jié)奏，還能幫助新購入的標的度過市場培育期。新購入的標的磨合轉型存在陣痛期，初期大多處于虧損狀態(tài)，扭虧轉盈一般需要三年時間。并購基金收購后，愛爾眼科通過運營管理當其盈利水平實現(xiàn)300-500萬元，即可以并入上市體系。

僅憑資金杠桿就能撬動千家連鎖的全球巨頭夢?

雖然醫(yī)療行業(yè)從不缺資金，市值千億的上市公司也不罕見，但目前卻只有愛爾眼科一家在全國范圍內達到了百家連鎖的規(guī)模。

但另一方面，愛爾眼科的確通過各種方式在不斷地提高“復制”能力。廣證恒生指出，2012年以前建立的醫(yī)院基本上培育周期都需要4年以上。2012年到2014年，愛爾眼科已經(jīng)可以把醫(yī)院的盈利期縮短到2到3年。而在2015年成立的孝感愛爾和長沙湘江愛爾，甚至在1年之后就開始進入盈利階段。這自然與它所處的垂直行業(yè)有很大關系。與全科醫(yī)院不同，眼科?？漆t(yī)院對醫(yī)生的需求度與依賴度更低，對設備的要求相對更高。同時，針對眼科中白內障手術、屈光手術、視光服務等需求度更高項目，目前也擁有相對成熟的技術與更加升級化的設備，因此在進行異地復制擴張的過程中，眼科?？漆t(yī)療服務更具可復制性。

這就是同行或者其他連鎖機構到現(xiàn)在都沒解決的標準化問題，資本市場已經(jīng)通過超過千億的市值肯定了這一個巨大的突破。

反過來再看它提出的“千店計劃”，就不那么覺得不可思議了。而且相較于昂貴的全科醫(yī)院，眼科醫(yī)院標的價格相對低廉。以愛爾眼科2018年的收購案為例，報告期內取得的6家國內眼科醫(yī)院100%股權均價僅1000萬元左右。以此粗略地推算，愛爾眼科的千家醫(yī)院計劃需要的資金僅為100億元，這并不難以企及。

當然，愛爾眼科的模式并不是全無弊端。隨著監(jiān)管的加強，資金杠桿的力度必然會受到限制，愛爾眼科在并購基金的持股比例也是在不斷上升，出資規(guī)模逐漸擴大。而且從百家醫(yī)院到千家醫(yī)院，這一量變必然導致質變。愛爾眼科的管理能力、人才儲備、資金運作都將面臨巨大的挑戰(zhàn)。這家眼科上市第一股能否實現(xiàn)自己千家連鎖的巨頭夢，藍鯨產經(jīng)將持續(xù)關注。

關鍵詞： 愛爾眼科 瘋狂擴張