“新股不敗”的共識(shí)被打破、市值分化“一九格局”漸顯，A股市場(chǎng)已出現(xiàn)新常態(tài)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年7月22日至2021年2月21日期間，科創(chuàng)板破發(fā)率(跌破發(fā)行價(jià))為12.66%、主板的破發(fā)率為11%，試點(diǎn)注冊(cè)制半年的創(chuàng)業(yè)板也已出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象;同期，跌破上市首日收盤(pán)價(jià)的情況更為明顯，科創(chuàng)板、主板、創(chuàng)業(yè)板的這一比例分別為72.93%、46%、89.16%。

多位受訪人士告訴第一財(cái)經(jīng)，破發(fā)常態(tài)化主要是兩方面原因：一方面，注冊(cè)制之下，新股定價(jià)更為市場(chǎng)化，一定程度上反映了二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期，但短期存在非理性投資行為，在新股光環(huán)褪去后，股價(jià)逐步回歸合理水平;另一方面，當(dāng)前A股二級(jí)市場(chǎng)更偏向于藍(lán)籌股行情，新上市的非白馬龍頭股沒(méi)有太多資金追捧，容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

破發(fā)常態(tài)化其實(shí)也是A股市場(chǎng)分化的一種體現(xiàn)。在2020年至2021年個(gè)股漲跌幅中，A股“一九格局”已隱隱再現(xiàn);板塊分化也較為明顯，消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)估值較高，金融、周期估值分位低。

多方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在“分化”背景下，市場(chǎng)“抱團(tuán)”現(xiàn)象仍將持續(xù)，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機(jī)構(gòu)投資者比重還將會(huì)進(jìn)一步提高，未來(lái)的主要機(jī)會(huì)集中在20%左右的股票上。

破發(fā)已成常態(tài)

不管是注冊(cè)制之下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，還是主板市場(chǎng)，上市公司破發(fā)已成為一大常態(tài)。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，2019年7月22日至2021年2月21日，科創(chuàng)板運(yùn)行19個(gè)月的時(shí)間中，已上市229家公司，其中有29家公司跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率為12.66%。

再看科創(chuàng)板上市公司跌破上市首日收盤(pán)價(jià)的情況，截至2021年2月21日，共有167家上市公司跌破上市首日收盤(pán)價(jià)，占比達(dá)到72.93%，跌幅在50%以上的公司有48家。

增量研究院院長(zhǎng)、如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，科創(chuàng)板破發(fā)率高跟其首發(fā)市盈率較高密切相關(guān)。注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行時(shí)采取市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制，估值定價(jià)更為合理，但也存在市場(chǎng)的短期非理性。

“在新股光環(huán)褪去后，業(yè)績(jī)較好、有高增長(zhǎng)預(yù)期的公司，股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)甚至持續(xù)升高;無(wú)亮眼業(yè)績(jī)支撐且估值溢價(jià)過(guò)高的企業(yè)，在市場(chǎng)大浪淘沙下股價(jià)逐步回歸合理水平，破發(fā)也就在所難免。”張奧平同時(shí)稱。

接力科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，也出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，自2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市至2021年2月21日，半年的時(shí)間，已有83家公司通過(guò)注冊(cè)制發(fā)行上市，按照2月19日的收盤(pán)價(jià)，杰美特跌破發(fā)行價(jià)，跌幅為13.69%;跌破上市首日收盤(pán)價(jià)的公司更多，達(dá)到74家，占比89.16%。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，破發(fā)現(xiàn)象，一方面是因?yàn)樽?cè)制，新股定價(jià)更為市場(chǎng)化，將二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期充分體現(xiàn)，容易導(dǎo)致破發(fā);另一方面，當(dāng)前A股二級(jí)市場(chǎng)的環(huán)境不利于新股的上漲，更偏向于藍(lán)籌股行情，中小盤(pán)個(gè)股下跌的比較多，新上市的非白馬龍頭股沒(méi)有太多資金追捧，出現(xiàn)破發(fā)也正常。

近年來(lái)，破發(fā)現(xiàn)象在主板也表現(xiàn)較為明顯。以科創(chuàng)板同樣的時(shí)間范圍來(lái)看，2019年7月22日至2021年2月21日期間，滬深主板(包含中小企業(yè)板)有200家公司上市，其中22家跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率為11%;92家上市公司跌破上市首日收盤(pán)價(jià)，占比達(dá)到46%。

“伴隨著深交所主板與中小板的合并，全面注冊(cè)制改革將會(huì)更加穩(wěn)健推進(jìn)，屆時(shí)首發(fā)市盈率將會(huì)全面放開(kāi)，并且在上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制情況下，上市公司跌破發(fā)行價(jià)和上市首日收盤(pán)價(jià)的概率將會(huì)大大增加。”張奧平稱。

對(duì)于破發(fā)引發(fā)的市場(chǎng)變化，張奧平認(rèn)為，注冊(cè)制下，IPO企業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)一直處于高位，市場(chǎng)可選標(biāo)的較多，一二級(jí)市場(chǎng)估值差將會(huì)消失，“上市即可套利”的現(xiàn)象將逐步改變。

不過(guò)，在允泰資本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春看來(lái)，一二級(jí)市場(chǎng)的估值差不可能消失，一級(jí)市場(chǎng)投資專業(yè)性較強(qiáng)，投資期限較長(zhǎng)，等到上市中間存在一定的估值差。但是，隨著新股發(fā)行市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的導(dǎo)向，打新如中彩票一樣的現(xiàn)象將被打破，這是市場(chǎng)進(jìn)步的一個(gè)重要標(biāo)志。

楊德龍也稱，破發(fā)是成熟市場(chǎng)普遍存在的一種現(xiàn)象，破發(fā)常態(tài)化在A股市場(chǎng)也是一個(gè)趨勢(shì)。以往有一些資金專門(mén)在新股發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)行打新套利，這其實(shí)是不合理的現(xiàn)象，破發(fā)常態(tài)化之后，將會(huì)減少這樣的套利機(jī)會(huì)。

A股“一九格局”漸顯

A股市值分化明顯，率先實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也不例外。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2021年2月21日，A股總市值為90.13萬(wàn)億元，中位數(shù)為52.13億元，市值分布在0~50億元區(qū)間的上市公司數(shù)量也最多，共計(jì)有2028家，占比為48.38%。300億元以下市值的上市公司共有3703家，占比為88.33%，接近九成。市值超過(guò)500億元的上市公司則有293家，占比7%;市值超過(guò)1000億元的上市公司僅有145家，占比3.45%。

若以此為基準(zhǔn)對(duì)比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市值分布可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)板塊小市值公司占比較高，且創(chuàng)業(yè)板的市值分化更為嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)顯示，目前科創(chuàng)板229家上市公司的市值中位數(shù)為63.89億元，市值集中分布在0~50億元的共有89家，占比為38.86%，300億元市值以下的公司共有201家，占比為87.8%，與全A股比例較為相同。

創(chuàng)業(yè)板912家上市公司的市值中位數(shù)更低，僅為42.7億元。集中在0~50億元的上市公司數(shù)量較多，共計(jì)538家，占比為59%，300億元市值以下的公司共計(jì)859家，占比為94.19%，較全A股比例超過(guò)5.86個(gè)百分點(diǎn)。

在2020年至2021年個(gè)股漲跌幅中，A股“一九格局”已有隱隱再現(xiàn)之勢(shì)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，以滬深300的漲幅(27.21%)為對(duì)標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)2020年全年能夠做到漲幅持平的個(gè)股為1127家，占比僅27.22%。即使在行情較好的交易日，市場(chǎng)上漲家數(shù)占比仍保持低位，指數(shù)漲而個(gè)股漲跌分化的情況已然顯現(xiàn)，換言之，即指數(shù)“牛”，個(gè)股卻少“牛”多“熊”。

2021年1月僅998只股價(jià)上漲，占比23.9%;406只個(gè)股漲幅超過(guò)10%，占比僅9.7%。同樣，橫向與滬深300指數(shù)漲幅持平的個(gè)股共計(jì)739只，占比僅17.7%。個(gè)股走勢(shì)從二八分化向一九分化邁進(jìn)，且累計(jì)跌幅超過(guò)10%的個(gè)股多達(dá)1508只。

除此之外，A股板塊分化也十分明顯。消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)估值較高，金融、周期估值分位低。據(jù)方正證券測(cè)算，目前消費(fèi)板塊中休閑服務(wù)、食品飲料已經(jīng)處100%的歷史分位，而前期估值迅速抬升高位的有色、軍工等板塊近期回落至中性區(qū)間，建筑、地產(chǎn)等行業(yè)估值則處于絕對(duì)低位。

根據(jù)如是資本的數(shù)據(jù)，截至2021年2月5日，A股市值排名前五名的行業(yè)分別為金融、工業(yè)、信息技術(shù)、日常消費(fèi)、可選消費(fèi)，占A股總市值的比重分別為21.31%、15.20%、14.16%、12.17%、10.25%。

張奧平預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)資金端抱團(tuán)的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊將會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，而銀行、能源、地產(chǎn)等板塊有可能會(huì)繼續(xù)低迷，板塊分化加劇。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾表示，由于資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比重還會(huì)提升，今后機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)還會(huì)增加，故未來(lái)的主要機(jī)會(huì)也就集中在20%左右的股票上。

他表示，美國(guó)市場(chǎng)中50%的股票市值占比僅為3%左右，未來(lái)A股資產(chǎn)配置也會(huì)“抓大放小”。“目前我國(guó)各個(gè)行業(yè)集中度并不算高，今后集中度還會(huì)進(jìn)一步提高。估計(jì)今后流通市值前20%上市公司的市值占比從現(xiàn)在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值占比會(huì)從現(xiàn)在的百分之十幾降到7%以下。”

由于以公募基金為代表的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以及外資都在增持行業(yè)頭部公司，而非頭部的小市值公司卻鮮有機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，市場(chǎng)抱團(tuán)效應(yīng)愈發(fā)明顯。雖然多次出現(xiàn)稍稍松動(dòng)的跡象，但實(shí)際上整體抱團(tuán)并未瓦解。

張奧平認(rèn)為，在“分化”背景下，市場(chǎng)“抱團(tuán)”現(xiàn)象仍將持續(xù)，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機(jī)構(gòu)投資者比重還將會(huì)進(jìn)一步提高。“基金在獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后也就更容易發(fā)行新基金，而發(fā)行新基金后又會(huì)用來(lái)買原來(lái)持有的股票，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步上漲，形成正向循環(huán)。”

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