對企業(yè)來說，如果能做到“一招鮮吃遍天”固然好，然而，能吃多久這也是個問題。

專注于醫(yī)療醫(yī)藥細(xì)分賽道的博日科技，因為非洲豬瘟、新冠肺炎疫情等“黑天鵝”事件帶來的巨大市場需求而快速發(fā)展，毛利年復(fù)合增長率一路狂飆至407.7%。在此背景下，6月11日，博日科技正式遞表港交所。

業(yè)績突進式的增長、充沛的現(xiàn)金流、日益縮短的應(yīng)收賬款周期，這一切似乎都在告訴投資者：這是一支潛力股。然而，如果考慮到未來疫情逐漸可控、海外PCR(polymerase chain reaction，聚合酶鏈反應(yīng))相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及經(jīng)濟疲軟下保護主義抬頭等因素，那么博日科技或存在多重壓力，而尤為明顯的經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少以及研發(fā)投入相較于總支出明顯不足，成為公司亟待解決的現(xiàn)實。

毛利貢獻與黑天鵝事件頻率正相關(guān)

如果說新冠疫情正在重新塑造一個全新的地球村，那么，一支支小小的核酸檢測試劑顯然成就了包括博日科技在內(nèi)的一家家PCR企業(yè)。

PCR檢測是利用一段DNA為模板，在DNA聚合酶和核苷酸底物共同參與下，將該段DNA擴增至足夠數(shù)量，以便進行結(jié)構(gòu)和功能分析。

6月11日，產(chǎn)品覆蓋PCR全產(chǎn)品鏈的杭州博日科技股份有限公司(以下簡稱：“博日科技”)向港交所遞交招股書，中金公司為獨家保薦人。

成立于2002年的博日科技是一家分子檢測為主的系列化產(chǎn)品及服務(wù)提供商，公司為客戶提供PCR實驗室建設(shè)、核酸樣本采集及保存、核酸提取和檢測等全套解決方案，應(yīng)用方向包含醫(yī)學(xué)診斷、畜牧水產(chǎn)、科學(xué)研究、食品安全、海關(guān)疾控等多個領(lǐng)域。

值得注意的是，全球PCR產(chǎn)品市場龐大，規(guī)模由2015年的52億美元增至2020年的162億美元，年復(fù)合增長率為25%，預(yù)計到2030年將達到388億美元。據(jù)灼識咨詢報告，中國PCR產(chǎn)品市場的市場規(guī)模將從2015年的4億美元，迅速增長到2020年27億美元，年復(fù)合增長率46%。

雖然博日科技成立時間并不長，但其市占率與出口排名卻相當(dāng)高。博日科技在2020年以18.5%的市場份額位居中國PCR設(shè)備市場第三位，同年海外銷量在中國出口PCR設(shè)備公司排名第一。按2020年收入計中國前十大上市畜牧業(yè)企業(yè)中有七家是公司的客戶。

過去三年，對博日科技而言，是經(jīng)營業(yè)績狂飆突進的三年，這主要得益于儀器設(shè)備及試劑產(chǎn)品的銷量增加從而帶來收益增加，公司2018年至2020年的收入分別為7090萬元、1.44億元以及12.34億元，年復(fù)合增長率317.19%。同期，公司毛利也實現(xiàn)跨越式增長，在2018年至2020年的毛利分別為3053萬元、7632.6萬元、7.87億元，年復(fù)合增長率407.7%，凈利潤分別為277.2萬元、3014.2萬元、2.17億元。。博日科技坦言，業(yè)績?nèi)壧脑蚴且驗槭艿?019年非洲豬瘟及新冠疫情的影響。

今年一季度，博日科技實現(xiàn)的營業(yè)收入為5.43億元，凈利潤為2.64億元。換句話說，今年一季度，博日科技凈利潤已經(jīng)超過了去年全年。

值得一提的是，2020年試劑類的毛利為3.99億元，毛利率76.6%，然而這個數(shù)據(jù)在2018年僅有310萬元，毛利率47.4%。雖然公司將這兩年試劑類毛利率的快速增長，歸結(jié)為人工生產(chǎn)效率與產(chǎn)能利用率的提高及原材料單位采購單價的下降，但博日科技試劑類產(chǎn)品對于毛利的貢獻與相關(guān)黑天鵝事件的出現(xiàn)頻率存在正相關(guān)性。

由此，雖然公司一直在強調(diào)未來將延伸產(chǎn)業(yè)價值鏈，打造“儀器+試劑+耗材+服務(wù)”的生態(tài)系統(tǒng)，然而，一旦疫苗接種人口達到足夠比例、全球疫情趨于緩解時，對于新冠肺炎檢測儀器及相關(guān)試劑的需求或許無法維持在現(xiàn)有的水平。屆時，公司專注于細(xì)分賽道的優(yōu)勢將可能變?yōu)榱觿荨?/p>

經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少且研發(fā)支出不足

除了產(chǎn)品集中于一條細(xì)分賽道之外，博日科技的另一個隱憂在于其過于依賴經(jīng)銷商的銷售模式。

公開資料顯示，2018年到2020年，經(jīng)銷商分別為博日科技帶來4550萬元、9800萬元和7.89億元的收益，分別占到總收益的64.2%、67.9%和64%。另外，2018年至2020年公司的經(jīng)銷商總數(shù)分別為473名、595名、1303名，換句話說，博日科技在新冠疫情肆虐的2020年增加了708家經(jīng)銷商，同比增長119%。

不過，到了今年一季度末，博日科技的經(jīng)銷商數(shù)量則迅速回落到803名。這意味著，僅僅三個月的時間，經(jīng)銷商數(shù)量減少了500名，不可謂不大。

博日科技表示，今年一季度內(nèi)，公司主要經(jīng)銷商的數(shù)量新增了54名，普通經(jīng)銷商的數(shù)量增加了329名。但同時，博日科技已終止的主要經(jīng)銷商數(shù)量為20名，已終止的普通經(jīng)銷商為863名。

博日科技一季度經(jīng)銷商數(shù)量起伏頗大或許可能是短期現(xiàn)象，然而，伴隨著內(nèi)地兩票制的逐步推行，經(jīng)銷商尤其是次級經(jīng)銷商的生存環(huán)境恐將發(fā)生變化。香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《投資者網(wǎng)》表示，“兩票制的初衷是為了壓縮醫(yī)藥產(chǎn)品在中間流通環(huán)節(jié)造成的成本增加，目的是為了降低終端消費者的購買負(fù)擔(dān)。但是現(xiàn)實中，也存在經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋不到位等問題，因此不排除在實際推行過程中再調(diào)整的空間。”

此外，博日科技近年三分之一的收入構(gòu)成源于海外。公開資料顯示，目前公司將海外市場分為十個區(qū)，2018至2020年，海外銷售收益分別為0.26億元、0.28億元、4.55億元，分別占總收益的37.1%、19.6%、36.9%。

公司在未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中提出，將繼續(xù)擴張全球布局。公司稱，計劃在德國、美國、波蘭、俄羅斯、尼日利亞、阿聯(lián)酋、新加坡、巴西、阿根廷、印度及南非建立辦事處。

一位業(yè)內(nèi)人士對《投資者網(wǎng)》表示，“伴隨著疫情影響逐步常態(tài)化，全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)的速度也在持續(xù)加快。而且，正如歷史上大災(zāi)大難后地方保護主義色彩的呼聲將逐步高漲，這或?qū)⑾♂屩袊髽I(yè)借疫情黑天鵝事件搶占下來的海外市場份額。”

對博日科技而言，曾經(jīng)靠提前布局細(xì)分賽道來獲得爆發(fā)式增長的輝煌是可遇不可求的。那么，博日科技未來的想象空間到底在哪里呢?

對于醫(yī)療耗材類企業(yè)而言，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要看市占率、凈利率，而未來的想象空間則要看研發(fā)投入。

雖然公司一直在強調(diào)自身強大的研發(fā)實力。事實上，近年公司的研發(fā)支出的確在增加，然而研發(fā)開支占總支出比重卻在逐年下降。2018-2020年，公司研發(fā)開支分別為978.2萬元、1177萬元和8437.8萬元;這三年的研發(fā)開支占總支出分別為13.8%、8.2%和6.8%。

形成鮮明對比的是，近三年員工福利支出的增長速度要明顯大于研發(fā)支出。公司2020年行政開支高達2.73億元，占比22.1%，是2018年占比10.2%的一倍。有趣的是，其中，93.2%是用于員工福利。《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題詢問博日科技，但公司并未就此作出回復(fù)。

《投資者網(wǎng)》注意到，博日科技面對各種隱憂也在主動求變。公司稱，計劃通過收購或投資尋求戰(zhàn)略機遇，以擴大產(chǎn)品組合、增加研發(fā)能力及鞏固加強市場占有率。只不過，從公司招股書披露的內(nèi)容看，這些“計劃”似乎還只是個“概念”。(思維財經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 博日科技 市場占有率 投資 戰(zhàn)略機遇