11月8日，人民銀行推出碳減排支持工具。我們解讀如下。

第一，碳減排支持工具是否有定向降息的效果？我們認為不會。

首先，創(chuàng)設新工具的目的是減碳而非貨幣寬松。2021年實現(xiàn)GDP增長6%的目標已經沒有壓力，四季度的首要任務反而落在了減碳。本次碳減排貸款定向支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術三個領域，創(chuàng)設目的明確是促進特定產業(yè)發(fā)展，而非刺激經濟增長。

其次，支持特定產業(yè)發(fā)展都會提供優(yōu)惠利率。有觀點認為提供優(yōu)惠利率就是降息，但我們認為，如果綠色貸款與普通貸款利率一樣，那也就無所謂“支持”，歷史上針對技術改造、外貿出口、糧棉油、老少邊窮、疫情等提供的貸款都是執(zhí)行優(yōu)惠利率，因此不能理解優(yōu)惠利率為定向降息。

此外，央行創(chuàng)設的新工具并非市場預期的GMLF，就是不希望形成降息預期。如果本次創(chuàng)設的新工具為GMLF，是類似MLF但資金利率明顯偏低的利率，市場降息預期就會很明顯，但本次央行通過類似再貸款的形式創(chuàng)設新工具，就是不希望市場形成降息預期。

第二，碳減排工具對債市的影響如何？我們認為中期維度偏利空。

本次碳減排新工具的效果更加偏向于寬信用。雖然新工具會增加基礎貨幣投放，但能釋放的基礎貨幣期限短、規(guī)模有限，主要目的是增加綠色貸款，有望拉動銀行加大其他行業(yè)貸款投放，從而拉升社融增速，形成寬信用效果，中期對債市反而偏利空。

新工具的創(chuàng)設意味著后續(xù)降準的可能性進一步下修。7月份意外降準后我們全面轉向謹慎，核心原因就是認為年內再次寬松的可能性下降。本次新工具創(chuàng)設，為商業(yè)銀行提供了新的中長期資金補充渠道，反而降低了降準補充流動性的必要，央行新工具越多，就越意味著后續(xù)降準的可能性越低。

整體而言，本次減碳新工具的創(chuàng)設對債市提振效果有限，反而是中期維度可能推升寬信用預期發(fā)酵，并進一步削弱后續(xù)降準的可能性。基于前期對利率波段的分析，我們繼續(xù)維持中期對債市謹慎的判斷，順周期波段“進二退一”的反彈行情正在逐步接近尾聲。

關鍵詞： 碳減排