>> 核心觀點

美聯(lián)儲在11月正式宣布并啟動Taper，按當前節(jié)奏（150億美元/月）將在2022年6月退出量化寬松。美聯(lián)儲開始逐漸直面通脹壓力，一方面仍認為通脹是供需錯配導致的臨時性壓力，未來將觀測通脹數(shù)據(jù)決定是否加息；另一方面也提及貨幣政策應對供應問題的無力。我們認為本次議息會議決定以較快的速度執(zhí)行Taper確實是為加息預留主動權，但未來是否加息仍取決于通脹壓力的實際變化。實際展望明年，我們認為美聯(lián)儲加息的概率依然較低。一旦2022年Q2起美國通脹壓力緩解并回落，通脹失控以及預期自我實現(xiàn)的風險被證偽（且長期通脹預期保持穩(wěn)定），美聯(lián)儲無需加息，重心仍將聚焦于“滯”而非“脹”。股票交易事件并未影響鮑威爾的連任前景，未來美聯(lián)儲政策風格仍有可能延續(xù)。

>> 正式官宣Taper，按當前節(jié)奏2022年6月將正式完成量化寬松退出

購債規(guī)模方面，美聯(lián)儲宣布在11月正式啟動Taper，未來每個月將按照150億美元/月的節(jié)奏線性收縮購債規(guī)模（100億美元國債+50億美元MBS）。按當前速率，美聯(lián)儲將在2022年6月完成量化寬松的退出。但同時議息聲明也指出，如果經(jīng)濟前景變化也隨時準備好回調(diào)購債規(guī)模。整體基調(diào)基本符合會前的市場預期。

利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲維持基準利率為0%-0.25%區(qū)間，逆回購利率與超額準備金利率（IOER）維持不變，符合預期。

>>承認通脹壓力但整體仍持“臨時通脹論”，提及貨幣政策應對供應問題較為無力一是議息聲明中仍然認為“通脹是臨時性壓力，由疫情和經(jīng)濟重啟產(chǎn)生的供需不平衡所致；疫苗注射和供應鏈問題的緩解可以改善就業(yè)和通脹壓力”。

二是會后聲明提及“供應鏈問題使得通脹遠超2%的長期目標，且持續(xù)時間長于此前預期；仍然認為通脹是由疫情導致的供需錯配所引發(fā)；美聯(lián)儲工具箱在緩解供應問題方面較為無力；仍然認為未來供需缺口會彌合，但供應鏈較為復雜，恢復的時間具有不確定性，如果看到通脹或長期通脹預期持續(xù)高于我們的目標，也會使用工具來維持價格平衡，未來會持續(xù)謹慎觀測；退出量化寬松和加息的時間點沒有任何直接聯(lián)系?！?/P>

整體來看，美聯(lián)儲開始逐漸直面通脹壓力，一方面提及貨幣政策應對供應問題的無力，另一方面提及如果通脹持續(xù)超預期將動用價格型工具。我們認為本次議息會議決定以較快的速度執(zhí)行Taper確實是為加息預留主動權，但未來是否加息仍取決于通脹壓力的實際變化。

>>拜登政府和美聯(lián)儲雙線作戰(zhàn)，前者重點解決通脹問題，后者短期聚焦就業(yè)問題

我們認為當前美國在面對“滯脹”壓力時雙線作戰(zhàn)的特征比較明確，政府重在應對通脹、美聯(lián)儲應對就業(yè)和增長。緩解通脹壓力主要通過拜登的國內(nèi)行政調(diào)節(jié)以及外交斡旋，包括：一是持續(xù)向OPEC施壓要求增產(chǎn)；二是加速伊核協(xié)議的談判進程；三是在貿(mào)易領域與中國局部緩和；四是加速美國港口運行緩解供應鏈壓力。短期美聯(lián)儲的重點仍在穩(wěn)增長，主要發(fā)揮需求調(diào)控作用的貨幣政策在面對供給導致的通脹問題時較為乏力。從“縮量-加息-縮表”的政策順序考慮，當前階段啟動Taper并力爭在2022年年中附近較快結束量化寬松只是為加息預留了主動權（有別于2013年相機抉擇的退出方式），以便2022年通脹風險超出預期時可以及時行動。但實際展望明年，我們認為美聯(lián)儲加息的概率依然較低。一旦2022年Q2起美國通脹壓力逐步緩解并持續(xù)回落（詳細請參考2022年策略報告《先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍》），通脹失控以及通脹預期自我實現(xiàn)的風險被證偽（且長期通脹預期保持穩(wěn)定），美聯(lián)儲實際無需加息，反而更應該在平均通脹目標制的框架下謹慎呵護通脹預期，防止過快加息導致長期通脹預期繼續(xù)跌回2%以下形成與實際通脹互相拖累的負向循環(huán)。未來美聯(lián)儲的政策重心仍將聚焦于“滯”而非“脹”。

>> 股票交易事件并未影響鮑威爾的連任前景，未來美聯(lián)儲政策風格仍有可能延續(xù)

年內(nèi)關于貨幣政策的另外一項不確定性因素來自美聯(lián)儲主席的任命。我們認為下一任美聯(lián)儲主席人選有較大可能在11月提名。拜登的綜合財政刺激方案《重建美國計劃》在經(jīng)歷大幅縮水（由3.5萬億縮水至1.75萬億）后黨內(nèi)分歧已經(jīng)較小，曼欽等溫和派黨員雖然當前仍持反對意見，但預計壓力將逐步緩解，落地前景逐漸光明，拜登后續(xù)可能逐步將工作重心轉(zhuǎn)向聯(lián)儲主席提名并于11月份確認下一任主席人選。

從現(xiàn)狀來看，鮑威爾的連任前景依然較為光明。根據(jù)已有表態(tài)來看，鮑威爾仍是耶倫以及拜登高級顧問團隊支持的人選。即便經(jīng)歷“股票交易風波”，也僅有民主黨左翼議員沃倫公開抨擊并反對重新任命鮑威爾。相對其主要競爭對手布雷納德，鮑威爾的共和黨背景反而成為其提名優(yōu)勢。換言之，提名民主黨背景的布雷納德（相較鮑威爾，對銀行的監(jiān)管理念較為鷹派，主張加強壓力測試、金融機構清算重整測試、限制金融機構派息回購等）可能會在參議院投票過程中遭到共和黨議員大量反對，但提名共和黨背景的鮑威爾可能阻力較小，無需拜登耗費過多的政治資本。整體來看，我們認為鮑威爾連任可能性依然較高，未來聯(lián)儲的政策和政策風格仍將有較強的延續(xù)性。

>>年內(nèi)美債收益率寬幅震蕩小幅下行，美股仍有上行空間，美元將逐步趨于下行

本次議息會議前市場一致預期美聯(lián)儲將于11月宣布Taper，正式啟動的時間點則存在小幅分歧（部分預期12月正式啟動）；最終聯(lián)儲決定于11月立即啟動Taper略微快于市場預期，但整體基調(diào)并未產(chǎn)生明顯偏離（包括不將加息與Taper時間點做綁定、仍然認為通脹是臨時性壓力等）。展望未來資產(chǎn)價格：

美債方面，我們此前判斷美債收益率本輪反彈難破年內(nèi)前高，尤其是Taper公布后上行動力將逐步衰竭，目前看該觀點已基本兌現(xiàn)；昨日會議期間美債收益率在聲明公布后先是小幅上行，而后回落并基本回吐此前漲幅，上行動力不足。展望未來，Taper預期落地疊加市場對年內(nèi)美國通脹上行風險進行充分計價（10年期通脹預期已經(jīng)升至2.6%附近）后，美債收益率持續(xù)大幅上行的動力不足，短期內(nèi)預計將呈現(xiàn)寬幅震蕩，中樞緩慢下移的走勢。

美股方面，我們此前堅定認為9月的階段性回調(diào)后美股仍有上行動力，這一觀點已逐步兌現(xiàn)；昨日會議期間美股同樣持續(xù)上行，在沒有出現(xiàn)超預期收緊信號的情況下美股上行動力仍然充足。展望未來，在美聯(lián)儲政策基調(diào)大體未變（對臨時性通脹的看法沒有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變）、美股盈利數(shù)據(jù)突出的背景下，道指、納指在年內(nèi)仍有可能繼續(xù)上行再創(chuàng)新高，但2022年Q2需警惕美股回調(diào)風險。

美元方面，我們此前判斷伴隨Taper預期落地以及歐洲補庫即將滯后于美國啟動，美元指數(shù)在年內(nèi)預計重回下行通道。從昨日美元表現(xiàn)看，美元指數(shù)在聲明公布后先上后下，最終小幅收跌，短期走勢來看符合我們此前判斷。

風險提示

DELTA疫情超預期導致寬松周期延長；通脹超預期導致美聯(lián)儲快速收緊。

風險提示

DELTA疫情超預期導致寬松周期延長；通脹超預期導致美聯(lián)儲快速收緊。

關鍵詞： 縮量 寬松