國盛證券首席經(jīng)濟學家，熊園 博士

國盛證券宏觀分析師，劉新宇

核心結(jié)論：

1、美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標利率不變，宣布從11月開始實施Taper，每個月減少購買100億美債、50億MBS，預計將于2022年中期結(jié)束購債，并表示若有需要可以調(diào)整縮債步伐。從會議聲明和鮑威爾講話來看，美聯(lián)儲對“暫時性通脹”的立場有所動搖，并暗示2022Q3可能將滿足加息條件。

2、本次Taper方案與2013年有兩大不同，一是當月宣布當月就執(zhí)行，二是按月縮減而不是按會議縮減。根據(jù)紐約聯(lián)儲的市場調(diào)查，Taper的執(zhí)行時間和持續(xù)時間均不算超預期。此外值得關(guān)注的是兩種不同縮債模式的對比：若按會議縮減，每次會議需要縮減200億，結(jié)束購債前還需要再購債4800億；若按月縮減，每月縮減150億，結(jié)束購債前還需要再購債5400億，因此按月縮減的方案實際上比按會議縮減更加鴿派。

3、本次FOMC決議公布后，市場對2022年美聯(lián)儲加息的預期小幅升溫，其中2022年7月首次加息概率已接近100%。大類資產(chǎn)方面，美股上漲的同時美元指數(shù)下跌，主要反映了市場認為Taper節(jié)奏并未超預期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行，更多反映了美聯(lián)儲對通脹的擔憂加劇以及加息預期的升溫。

4、 近期重點關(guān)注：英國央行決議，今日（11/4）晚8點；OPEC+會議，今日（11/4）晚些時候；美聯(lián)儲主席提名；美國財政預算和債務上限進展。

正文如下：

1、美聯(lián)儲宣布本月開始執(zhí)行Taper，每月縮減150億，2022年中期結(jié)束購債。

> Taper立即開始執(zhí)行：11月FOMC會議中，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標利率0-0.25%不變，同時宣布將從本月開始執(zhí)行Taper，11月和12月各減少購買100億國債、50億MBS，并表示每個月保持這一縮減步伐是合適的（similar reductions in each month），若經(jīng)濟狀況發(fā)生變化將會調(diào)整縮債步伐。

>會議聲明有兩處變化：一是對經(jīng)濟前景的表述修改為“疫苗接種推進和供應瓶頸緩解預計將繼續(xù)促進經(jīng)濟和就業(yè)，同時降低通脹”，二是對通脹上行的解釋由之前的“暫時性因素”修改為“預計是暫時性的因素”（factors expected to be transitory），并新增了“與疫情和重新開放相關(guān)的供需失衡導致一些部門的價格大幅上漲”，反映出美聯(lián)儲對通脹持續(xù)高企的擔憂有所加劇。

> 鮑威爾暗示明年可能加息： 鮑威爾在發(fā)布會上表示，將在 2022 年中期結(jié)束購債；預計高通脹可能持續(xù)下去，將在適當?shù)臅r機采取行動應對通脹；可能會在 2022 年下半年實現(xiàn)充分就業(yè)目標，在那之前通脹目標可能已經(jīng)達成。鮑威爾此番表態(tài)，意味著 2022 年三季度可能就會滿足加息的條件。

2、本次Taper方案與2013年有兩大不同，并沒有超預期鷹派。

> 不同之處一：當月宣布當月執(zhí)行。2013年12月的會議上，美聯(lián)儲宣布Taper，但是從2014年1月才開始執(zhí)行，而本次會議宣布Taper后從本月就開始執(zhí)行。

> 不同之處二：按月縮減而不是按會議。2014年Taper開始實施后，美聯(lián)儲在每次FOMC會議上對下個月的購債規(guī)模做出調(diào)整，若中間某個月沒有FOMC會議，則連續(xù)兩個月的購債規(guī)模保持不變。而本次會議上，美聯(lián)儲認為每個月保持相同的縮減步伐是合適的，按照每月縮減150億計算，美聯(lián)儲將在2022年6月結(jié)束購債。

> 本次Taper方案沒有超預期鷹派。9月的紐約聯(lián)儲調(diào)查顯示，市場預期最有可能的結(jié)果是12月開始執(zhí)行Taper、持續(xù)7-9個月，但11月開始執(zhí)行的概率也不低?？紤]到近期通脹預期升溫帶動加息預期明顯升溫，市場對Taper的預期可能進一步提前，因此11月開始執(zhí)行并不算超預期。此外更值得關(guān)注的是，若按照2014年那樣每次會議上縮減購債規(guī)模，要在2022年6月結(jié)束購債，則需要每次會議上縮減200億，徹底結(jié)束購債之前將累計再購買4800億國債和MBS；而按照本次會議公布的每月縮減150億，雖然結(jié)束時間相同，但需要累計再購買5400億。因此，本次會議上宣布的按月縮減的Taper方案，反而比按會議縮減更加鴿派。

3、本次FOMC決議公布后加息預期變化和大類資產(chǎn)表現(xiàn)。

> 加息預期變化：FOMC決議公布前，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年12月之前加息次數(shù)為2.05次，其中2022年7月加息次數(shù)為0.85次；FOMC決議公布后，2022年12月之前加息次數(shù)升至2.21次，其中2022年7月加息次數(shù)升至0.98次。由此可見，本次美聯(lián)儲釋放的信息令市場對2022年的加息預期有所升溫。

> 大類資產(chǎn)表現(xiàn)：FOMC決議公布后，標普500指數(shù)持續(xù)走高，最終收漲0.65%；10Y美債收益率較會議前上升4bp至1.60%；美元指數(shù)由會議前的94.08下跌至93.87；現(xiàn)貨黃金由會議前的1765美元/盎司小幅上漲至1770美元/盎司。美股上漲和美元下跌，主要反映了市場認為Taper節(jié)奏并未超預期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行更多反映了美聯(lián)儲對通脹的擔憂加劇以及加息預期的升溫。

4、短期重點關(guān)注：英國央行會議、OPEC+會議、美聯(lián)儲主席提名、美國債務上限。

在前期報告中我們曾提示，9月底美債收益率突然跳升，主要原因是英國央行超預期鷹派引發(fā)的利率聯(lián)動效應；而10月初以來美聯(lián)儲加息預期顯著升溫，很重要的一個原因是10月4日OPEC+沒有擴大增產(chǎn)導致油價大漲，進而引發(fā)通脹預期大幅上行。今日（11/4）晚些時候，英國央行將公布議息決議，OPEC+部長級會議將公布新的產(chǎn)量計劃。此外，拜登將于近期提名美聯(lián)儲主席，美國財政預算和債務上限將于12月3日到期，11月政府停擺風險可能再度升溫，均會對短期市場造成一定擾動。

風險提示：

美聯(lián)儲政策立場超預期調(diào)整，美國政府陷入停擺。

關(guān)鍵詞： Taper 美聯(lián)儲