《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券分析師毛銳

周三早盤(pán)三大指數(shù)集體低開(kāi)。開(kāi)盤(pán)之后，指數(shù)一路震蕩走低。午后，指數(shù)雖然有所企穩(wěn)，但反抽也很乏力，一直保持弱勢(shì)震蕩直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.98%、跌1.09%、跌0.56%報(bào)收。盤(pán)面上，漲停股（剔除ST和未開(kāi)板次新股）41家，顯示市場(chǎng)情緒一般；個(gè)股漲跌比901：3539，平均漲幅-1.65%，虧錢(qián)效應(yīng)明顯，兩市成交額10768億，較前一交易日縮量0.51%。北上資金凈流出逾30億。

昨日大盤(pán)未能如愿企穩(wěn)，反而加速調(diào)整，以至于最終跌破7月28日和8月20日兩低點(diǎn)連線(xiàn)構(gòu)成的階段性上升趨勢(shì)線(xiàn)。對(duì)于這個(gè)結(jié)果，銳叔也在反思，在當(dāng)前宏觀流動(dòng)性和貨幣政策都處于邊際寬松狀態(tài)下，究竟是什么原因才導(dǎo)致了市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的無(wú)力。

得出的結(jié)論恐怕還是在微觀資金面出現(xiàn)了問(wèn)題。首先是以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)資金，在接近年底時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，態(tài)度變得謹(jǐn)慎、保守甚至消極。今年公募基金權(quán)益?zhèn)}位高點(diǎn)出現(xiàn)在今年8月，最高倉(cāng)位達(dá)到 66.96%。9月初開(kāi)始，公募基金倉(cāng)位快速回落，截至10月末， 最低倉(cāng)位為62.11%。不少公募都在近兩個(gè)月持續(xù)減倉(cāng)，這是造成市場(chǎng)成交活躍下降一大原因。另外，近期新股上市首日頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，可能也是影響微觀資金面的一個(gè)因素。今年10月，A股在時(shí)隔將近兩年后再次出現(xiàn)上市首日破發(fā)現(xiàn)象，10月22日上市的中自科技開(kāi)盤(pán)首日即跌6.87%，10月25日上市的可孚醫(yī)療首日跌4.43%，10月26日上市的中科微至首日跌12.63%，昨天上市的新銳股份首日又跌14.04%。至于為什么頻頻破發(fā)？簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是注冊(cè)制詢(xún)價(jià)新規(guī)下，新股上市價(jià)更高了。“詢(xún)價(jià)新規(guī)”于9月18日正式落地，新規(guī)加強(qiáng)了新股定價(jià)市場(chǎng)化，放開(kāi)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈空間，對(duì)報(bào)價(jià)中樞、中簽率、收益率等產(chǎn)生廣泛影響，整體新股報(bào)價(jià)中樞呈上移趨勢(shì)。也就是說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)定得高了，二級(jí)市場(chǎng)的空間自然小了。這帶來(lái)的一個(gè)潛在影響就是可能引發(fā)“撕票。據(jù)證券時(shí)報(bào)稱(chēng)，隨著打新虧錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)大，一些業(yè)內(nèi)人士透露，規(guī)?？赡艹|的網(wǎng)下“打新基金”正在醞釀撤離，有的可能已經(jīng)開(kāi)始撤離。根據(jù)打新規(guī)則，此前這些基金需要配置相當(dāng)?shù)氖兄挡拍軈⑴c網(wǎng)下打新，而他們配置的多為藍(lán)籌股，所以這種撤離往往意味著藍(lán)籌股可能會(huì)有一波調(diào)整。2018年，也是因?yàn)橛幸淮蟛?span id="TrsStock">銀行打新資金撤離引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

昨天指數(shù)跌破階段性上升趨勢(shì)線(xiàn)后，對(duì)技術(shù)面造成一定的破壞，需要重新分析判斷之后的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。宏觀流動(dòng)性和貨幣政策的角度看，邊際寬松的預(yù)期沒(méi)變，這一背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性并不大。所以，即便是之前上升趨勢(shì)轉(zhuǎn)變了，也不至于出現(xiàn)大的下跌趨勢(shì)，未來(lái)一段時(shí)間在沒(méi)有新的大利空出現(xiàn)的情況下，保持區(qū)間震蕩格局的可能性較大。從技術(shù)上來(lái)看，下方144日均線(xiàn)（昨日運(yùn)行到3528）的支撐作用較強(qiáng)，國(guó)慶節(jié)前后兩次調(diào)整也在這條均線(xiàn)附近獲得過(guò)明顯的支撐。目前指數(shù)距離該位也較接近了，也就是說(shuō)繼續(xù)調(diào)整的空間已經(jīng)不大了。因此，這個(gè)時(shí)候再去減倉(cāng)的話(huà)有點(diǎn)晚了，還是等待反抽機(jī)會(huì)出現(xiàn)后再說(shuō)吧。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤(pán)面上，行業(yè)方面，僅電力、電氣設(shè)備等極少數(shù)行業(yè)逆勢(shì)飄紅，文教休閑、煤炭、造紙等跌幅居前。題材方面，綠電、風(fēng)能、光伏等較為活躍。

昨天市場(chǎng)熱點(diǎn)基本上都集中在與“電”相關(guān)的品種上，其中電力板塊指數(shù)漲超3%并有8只個(gè)股漲停。驅(qū)動(dòng)上，一方面10月中旬發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，擴(kuò)大了市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍。將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過(guò)20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制。近日，國(guó)家發(fā)改委又印發(fā)了《關(guān)于組織電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》要求組織開(kāi)展電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電工作有關(guān)事項(xiàng)。將推動(dòng)工商業(yè)用戶(hù)直接參與市場(chǎng)交易，電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電的用戶(hù)，公平承擔(dān)可再生能源消納權(quán)重責(zé)任。目前，我國(guó)工商業(yè)用電量約占全社會(huì)用電量的85%，其中約44%已參與電力交易市場(chǎng)，改革將推動(dòng)剩余56%的用電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)。電價(jià)市場(chǎng)化改革加快推進(jìn)，對(duì)電價(jià)限制也將逐步放開(kāi)，電力逐步回歸商品屬性，未來(lái)還有進(jìn)一步上漲的預(yù)期，意味著電力資產(chǎn)價(jià)值將迎來(lái)重估。另一方面，在發(fā)改委8天16文、國(guó)資委2天3部署的強(qiáng)力干預(yù)下，近期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)暴跌，也極大的緩解了發(fā)電企業(yè)未來(lái)成本端上升的壓力。截至10月27日，三家火電廠華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電已出三季報(bào)，三季度凈利潤(rùn)分別虧損35億、17億和2.4億，主要是三季度火電運(yùn)營(yíng)的成本端煤炭?jī)r(jià)格顯著走高，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生了負(fù)面影響，如內(nèi)蒙華電第三季度煤電成本達(dá)689元/噸，較上半年發(fā)電成本528元增加近30%。目前來(lái)看，電價(jià)上升和煤價(jià)下跌對(duì)煤電企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)帶來(lái)改善的預(yù)期，但短期內(nèi)暫時(shí)還難以徹底扭轉(zhuǎn)虧損或微利的局面，因此這類(lèi)品種暫時(shí)還只能視為修復(fù)性上漲，未來(lái)還需要等待煤價(jià)、電價(jià)改革的進(jìn)一步推進(jìn)的落地。

而相比煤電，清潔能源則更為受益于電價(jià)的改革，昨天綠電交易、風(fēng)能、光伏也成為了市場(chǎng)最為活躍的品種，漲停或漲幅超過(guò)10%個(gè)股的數(shù)量分別達(dá)到了10、15和11只。清潔能源板塊的集體活躍，還得益于消息面的刺激。中國(guó)政府網(wǎng)10月26日消息，國(guó)務(wù)院印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案：到2030年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，順利實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰目標(biāo)。清潔能源的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性自然是毋庸置疑，問(wèn)題是相關(guān)板塊前期漲幅已經(jīng)十分巨大，市場(chǎng)對(duì)它們的定價(jià)已經(jīng)較為充分，這意味著短期是否還有較大的空間以及現(xiàn)階段是否是較為合適的介入時(shí)機(jī)，還是有待商榷的。銳叔的看法是，盡量去尋找其中一些還沒(méi)有被市場(chǎng)充分挖掘、尚存在預(yù)期差的品種。比如說(shuō)最近了解到的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，那就是顆粒硅。

硅料是光伏電池最重要的原材料，也是今年光伏行業(yè)景氣度最高的方向，Wind數(shù)據(jù)顯示，10月18日，國(guó)產(chǎn)多晶硅料(一級(jí)料)現(xiàn)貨價(jià)達(dá)41.21美元/KG，較年初飆升217%，翻了超過(guò)2倍。而目前，硅料主要分為2種：塊狀硅和顆粒硅。1)塊狀硅：生產(chǎn)工藝為西門(mén)子法工藝。通過(guò)氣相沉積方式，生產(chǎn)棒狀硅、塊狀硅，為目前光伏行業(yè)主流的上游原材料，占比全球總產(chǎn)能 95%以上。2)顆粒硅：生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法（FBR）。在流化床中，通過(guò)使硅烷裂解并在晶種上沉積，生產(chǎn)顆粒硅、顆粒狀多晶硅。相較傳統(tǒng)西門(mén)子法多晶硅，顆粒硅具四大優(yōu)勢(shì)：1）成本更低。估算顆粒硅生產(chǎn)成本有望在28元/公斤左右（1.2萬(wàn)/噸工業(yè)硅價(jià)格，包頭和樂(lè)山電價(jià)），對(duì)比棒狀硅降低20%以上。中長(zhǎng)期看，顆粒硅（坩堝填的更滿(mǎn)、單產(chǎn)提升）+CCZ（連續(xù)直拉單晶），有望進(jìn)一步降本升效，在硅料、硅片兩大環(huán)節(jié)有望綜合降本20%-30%。2）品質(zhì)更好。目前顆粒硅拉出的硅片部分電性能甚至更好、適用N型硅片；中長(zhǎng)期搭配CCZ連續(xù)投料技術(shù)，相比棒狀硅、顆粒硅拉棒頭尾電性能指標(biāo)一致性更高、更適用拉N型硅片。3）投產(chǎn)周期縮短近半。顆粒硅產(chǎn)能建設(shè)周期在1年多一些，而傳統(tǒng)西門(mén)子法棒狀硅需要近2年；投產(chǎn)速度大幅縮短，解決硅料供給失衡問(wèn)題，加速顆粒硅在市場(chǎng)的滲透率提升。4）易拿能耗指標(biāo)、擴(kuò)產(chǎn)更容易。顆粒硅省電70%、碳減排下降60%-70%，綜合電耗降低70%以上。能耗指標(biāo)更容易過(guò)、擴(kuò)產(chǎn)更為順利。加速推動(dòng)光伏成為“碳中和”主力。正是基于顆粒硅這些優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有很大的替代塊狀硅的預(yù)期。而從目前的進(jìn)程來(lái)看，替代進(jìn)程正在超預(yù)期：之前市場(chǎng)預(yù)期還停留在顆粒硅摻雜10-20%的范疇。但經(jīng)多方調(diào)研，實(shí)際已可以50%以上、甚至70-100%。相當(dāng)于主食（米飯），不再是輔食（味精）。另外，目前隆基、中環(huán)、晶澳、雙良節(jié)能均簽長(zhǎng)單采購(gòu)合同（其中包含顆粒硅）。其中，晶澳公告采購(gòu)專(zhuān)門(mén)的顆粒硅近15萬(wàn)噸，萬(wàn)噸級(jí)大規(guī)模采購(gòu)表明顆粒硅獲得市場(chǎng)認(rèn)可，標(biāo)志著大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開(kāi)端?，F(xiàn)在顆粒硅的核心瓶頸在于產(chǎn)能小（僅徐州1萬(wàn)噸產(chǎn)能），隨著顆粒硅產(chǎn)能的逐步釋放，未來(lái)市場(chǎng)占有率有望大幅提升。綜上所述，銳叔認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域值得我們?nèi)リP(guān)注一下。

操作策略：

昨天大出現(xiàn)較大調(diào)整，并跌破階段性上升趨勢(shì)線(xiàn)。近期微觀資金面存在一定壓力，但近期流動(dòng)性邊際寬松、通脹持續(xù)上升的擔(dān)憂(yōu)有所緩解，對(duì)市場(chǎng)仍構(gòu)成一定的支撐，出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率也不高，總體來(lái)看，在上升趨勢(shì)受到破壞后，短期轉(zhuǎn)為3530-3600區(qū)間震蕩模式的概率較大。中期來(lái)看，今年基本面的大背景是“全球流動(dòng)性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對(duì)市場(chǎng)并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場(chǎng)仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，建議輕倉(cāng)者暫時(shí)觀望為主；重倉(cāng)者也可繼續(xù)持股待漲，等待后市出現(xiàn)反抽機(jī)會(huì)后再逢高控制倉(cāng)位，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股。中線(xiàn)可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

（國(guó)金證券毛銳 SAC登記編號(hào)：S1130519020002）

關(guān)鍵詞： 銳叔論市 上升趨勢(shì)線(xiàn)告破 后市如何演繹？