隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)保改革、集采范圍的擴(kuò)大以及老齡化趨勢(shì)的發(fā)展，醫(yī)藥與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被各類投資者看好，這一點(diǎn)在資本市場(chǎng)更是表現(xiàn)的淋漓盡致。過(guò)去兩年醫(yī)藥板塊整體漲幅驚人，盡管在今年2月下旬迎來(lái)調(diào)整，但僅僅過(guò)了一個(gè)月該板塊就再次重拾升勢(shì)，其背后的邏輯無(wú)疑是需求持續(xù)高速增長(zhǎng)。

根據(jù)工銀瑞信基金公司的基金經(jīng)理趙蓓介紹，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，其尤其看好創(chuàng)新藥的研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈。趙蓓表示，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從2015年開(kāi)始真正進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，創(chuàng)新藥是未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%，景氣度非常強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。除藥企的機(jī)會(huì)外，研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈也是非常明確的分享產(chǎn)業(yè)紅利的一個(gè)機(jī)會(huì)。從去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，很多公司能有70-80%的增長(zhǎng)，即便是規(guī)模較大的龍頭公司也有30-40%的增長(zhǎng)。

未來(lái)要重視公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跟估值的匹配性

在近五年主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)TOP50排名中，工銀瑞信基金公司旗下的基金經(jīng)理趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫(yī)療A以375.52%的業(yè)績(jī)名列前茅，深入分析后記者發(fā)現(xiàn)，造就如此輝煌的業(yè)績(jī)?nèi)鄙俨涣艘粋€(gè)高速發(fā)展的行業(yè)和專業(yè)的管理人。

首先從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，根據(jù)趙蓓介紹，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從2015年開(kāi)始真正進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，這跟政策紅利有非常大的關(guān)系，同時(shí)也跟我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的人才紅利和科技發(fā)展水平有關(guān)。在此當(dāng)中，除了藥企的機(jī)會(huì)外，研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈也是非常明確的可以分享產(chǎn)業(yè)紅利的一個(gè)機(jī)會(huì)。

從主要發(fā)展動(dòng)力看，一方面我國(guó)創(chuàng)新藥的崛起，帶動(dòng)了外包產(chǎn)業(yè)鏈的高速增長(zhǎng)，理論上外包產(chǎn)業(yè)鏈的增速比創(chuàng)新藥行業(yè)的增速會(huì)更快一些，因?yàn)樗€涉及到外包率的提升，以及龍頭個(gè)股集中度提升的疊加效應(yīng)。其次，是海外創(chuàng)新藥的外包產(chǎn)業(yè)鏈快速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。

趙蓓表示，從具體公司上其實(shí)可以很清晰地看到這個(gè)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。在2020年，這一行業(yè)里的大部分有代表性的公司都取得了非常高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很多公司都有70%、80%的增速，大型龍頭公司也有30%或40%的增速，足見(jiàn)該行業(yè)的景氣度之高。

趙蓓坦言，在其管理的醫(yī)藥主題基金中，配置最高的一塊就是創(chuàng)新藥的研發(fā)外包和生產(chǎn)外包產(chǎn)業(yè)鏈，目前這部分在其醫(yī)藥基金里面的配置比例接近于40%，涉及八九只個(gè)股，且基本面都非常好。盡管對(duì)這一行業(yè)的配置比例不低，但并不表示趙蓓將基金組合過(guò)多的暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。

趙蓓稱，2018年讓其學(xué)到很多，如果單一個(gè)股配置比例特別高的話，當(dāng)這只個(gè)股出現(xiàn)黑天鵝情況時(shí)就會(huì)給組合帶來(lái)很大拖累。所以自從2020年基金規(guī)模出現(xiàn)較大增長(zhǎng)后，趙蓓就有意加強(qiáng)了個(gè)股的分散度，“以前可能每個(gè)基金配置的股票個(gè)數(shù)也就是20—25個(gè)，現(xiàn)在我大概會(huì)分散到30個(gè)左右。我最看好的個(gè)股現(xiàn)在在基金里面的持倉(cāng)也基本上是會(huì)控制在7、8個(gè)點(diǎn)，很少會(huì)超過(guò)7個(gè)點(diǎn)。”

對(duì)于目前投資者比較擔(dān)憂的全球流動(dòng)性收縮問(wèn)題，趙蓓表示，短期看，美國(guó)最早也要到下半年才會(huì)考慮這個(gè)事情，因?yàn)椴还苁钦嬲慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是就業(yè)復(fù)蘇都需要時(shí)間，然后再考慮刺激政策是不是要退出的問(wèn)題。而長(zhǎng)期看，量化寬松政策的退出肯定是會(huì)發(fā)生的，這對(duì)全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是非常重要的一個(gè)因素。

對(duì)于估值肯定還是偏負(fù)面的，但是對(duì)于企業(yè)盈利是有正面影響的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，企業(yè)盈利肯定是向上的。所以還是要找盈利好的、估值相對(duì)來(lái)說(shuō)合理的企業(yè)，在流動(dòng)性收縮的背景下，如果是要?dú)⒐乐档脑?，這樣的公司估值風(fēng)險(xiǎn)也不是很大。簡(jiǎn)單講就是今年還是要更加重視業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跟估值的匹配性。

在長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)下尋找高預(yù)期差標(biāo)的

作為一位基金管理人，趙蓓的經(jīng)歷也凸顯了其專業(yè)的一面。據(jù)悉，趙蓓本科學(xué)習(xí)醫(yī)藥專業(yè)，研究生為金融專業(yè)。進(jìn)入投資圈后，曾任醫(yī)藥研究員，真正是理論和實(shí)踐相結(jié)合。

2014年底，趙蓓開(kāi)始做基金經(jīng)理，接觸的第一只基金就是醫(yī)藥主題基金，但管理基金沒(méi)多久就經(jīng)歷了2015年的牛市跟股災(zāi)，還有后來(lái)的熔斷。這讓趙蓓深刻體會(huì)到市場(chǎng)情緒的放大，但同時(shí)也給其帶來(lái)了巨大的收獲。

那就是，趙蓓認(rèn)識(shí)到，判斷市場(chǎng)情緒是非常難的，還是應(yīng)該主要把精力放在能夠把握的事情上，比如對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷，對(duì)于公司基本面的把握。趙蓓回憶到，在2017年之后，其投資風(fēng)格逐漸穩(wěn)定下來(lái)，重點(diǎn)開(kāi)始了基本面研究，真正去挖掘好的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，去挖掘好的公司。

趙蓓認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有更快速的成長(zhǎng)性，雖然跟前幾年增速比是慢了很多，但是和國(guó)外比依然還是一個(gè)非常快的經(jīng)濟(jì)體。所以投資中國(guó)主要就是投資成長(zhǎng)性還有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。“其實(shí)我們目前整體的思路還不是存量競(jìng)爭(zhēng)的思路，是在增量行業(yè)去找機(jī)會(huì)，還是要找它的變化還有它的成長(zhǎng)性所帶來(lái)的機(jī)會(huì)，所以我的風(fēng)格很明確還是一個(gè)成長(zhǎng)的風(fēng)格。”基于此，趙蓓認(rèn)為自己的投資邏輯就是尋找符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，然后持有它，分享它的成長(zhǎng)性。

對(duì)于符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，趙蓓也給出了自己的標(biāo)準(zhǔn)，那就是要求3—5年保持一個(gè)復(fù)合30%的增長(zhǎng)。“目前還是能找到一批優(yōu)質(zhì)公司符合這個(gè)增速的，這樣的公司往往都是比較優(yōu)質(zhì)的公司，大概率在全市場(chǎng)是有超額收益的。”

但趙蓓也表示，純自下而上的選股容易缺乏大局觀，可能對(duì)這個(gè)公司研究的很清楚，但是對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變遷缺乏認(rèn)識(shí)，所以還是要先做產(chǎn)業(yè)比較，選擇景氣度更有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。最好是找到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛起來(lái)，市場(chǎng)還沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到，有預(yù)期差的產(chǎn)業(yè)，如果后期確實(shí)出現(xiàn)好的變化，是會(huì)帶來(lái)估值和業(yè)績(jī)雙升的。趙蓓給自己的這種方法起名叫景氣度趨勢(shì)投資。

在操作上趙蓓介紹到，對(duì)于長(zhǎng)期看好的產(chǎn)業(yè)里面的優(yōu)質(zhì)公司，其配置比例往往較大，而且通常持有時(shí)間非常長(zhǎng)，不怎么會(huì)去動(dòng)。這些長(zhǎng)久期的成長(zhǎng)股基本都符合幾個(gè)特征：一是賽道非常好，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)并且空間足夠大，天花板足夠高，政策上也比較鼓勵(lì)。

其次，這個(gè)公司的商業(yè)模式有比較強(qiáng)的壁壘，也就是有核心競(jìng)爭(zhēng)力，護(hù)城河足夠?qū)挕５谌?，公司有比較強(qiáng)的戰(zhàn)略眼光、執(zhí)行力比較強(qiáng)的管理層。

關(guān)鍵詞： 工銀瑞信基金 工銀瑞信 基金 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)