牛年春節(jié)過(guò)后的A股市場(chǎng)，以劇烈下跌吞并了節(jié)前攻勢(shì)中的漲幅。此時(shí)，伴隨著諸多“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股”的持續(xù)震蕩，一些公募基金正以調(diào)倉(cāng)作為應(yīng)對(duì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者多方采訪獲悉，部分公募基金經(jīng)理在投資策略上，正在考慮以調(diào)倉(cāng)來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

近期，滬上一位知名公募基金經(jīng)理在內(nèi)部分享時(shí)就表示，其所管理的基金產(chǎn)品已經(jīng)將倉(cāng)位降至80%以下，并在持續(xù)下降中。

不僅如此，記者了解到，一些基金經(jīng)理開始在調(diào)倉(cāng)中加重了對(duì)防御標(biāo)的的配置;還有一些基金產(chǎn)品通過(guò)限制申購(gòu)、大筆分紅來(lái)對(duì)沖基金回撤風(fēng)險(xiǎn);另一些基金經(jīng)理將增配有色、能源、地產(chǎn)、基建等低估值的周期板塊視為潛在的防御方式。

不過(guò)，不少投研人士仍然認(rèn)為，雖然以白馬股、龍頭股為代表的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)概念可能有所調(diào)整，但長(zhǎng)期看來(lái)仍然具有投資價(jià)值，其當(dāng)下的高估值可以通過(guò)未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)消化;因此亦有部分基金經(jīng)理在調(diào)倉(cāng)過(guò)程中盡可能地以“微調(diào)”為主，以免輕易在龍頭股的上漲周期中“下車”。

調(diào)倉(cāng)啟示錄

近日來(lái)，貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、寧德時(shí)代(300750)、隆基股份(601012)等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股出現(xiàn)了震蕩下跌行情，并直接導(dǎo)致一些權(quán)益基金的凈值回撤，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

“機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股下跌本身會(huì)導(dǎo)致基金凈值回撤，而基金凈值回撤可能導(dǎo)致一些基民的贖回，進(jìn)而誘發(fā)產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。”一位公募基金運(yùn)營(yíng)人士表示，“所以公募機(jī)構(gòu)也需要重視這種風(fēng)險(xiǎn)，并提前做好相應(yīng)的壓力測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。”

從數(shù)據(jù)和采訪反饋來(lái)看，一些公募基金的確有調(diào)倉(cāng)的苗頭。

上述滬上知名基金經(jīng)理表示，自己管理的產(chǎn)品持倉(cāng)已經(jīng)有一年多沒有變過(guò)，但最近前十大重倉(cāng)股進(jìn)行了較大調(diào)整，減掉一些高位資產(chǎn)，比如白酒股已經(jīng)賣了，加倉(cāng)了地產(chǎn)，主要是傾向更安全的資產(chǎn)，進(jìn)入防守打法。

事實(shí)上，不只是上述基金經(jīng)理，部分基金產(chǎn)品從凈值偏離度上可推算出調(diào)倉(cāng)的可能性。記者根據(jù)支付寶凈值估算數(shù)據(jù)顯示，匯豐晉信低碳先鋒股票2月22日的凈值估算是漲0.91%，最終漲幅是1.77%;匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略混合，2月22日的凈值估算是跌0.33%，最終漲幅為0.97%。

無(wú)獨(dú)有偶，萬(wàn)家品質(zhì)生活在2月22日凈值估算為-0.61%，最終凈值漲幅為0.38%。

此外，天風(fēng)證券(601162)研究所根據(jù)基金四季報(bào)測(cè)算，在四季報(bào)所披露的基金前十大重倉(cāng)股以及股票持倉(cāng)的證監(jiān)會(huì)行業(yè)配置信息，模擬出重倉(cāng)股持倉(cāng)變化。

根據(jù)天風(fēng)證券研究所對(duì)比區(qū)間段2021年2月19日至2月24日與區(qū)間段2021年1月29日至2月3日(該時(shí)間段以下簡(jiǎn)稱“上一時(shí)段”)之間基金模擬收益與真實(shí)收益的偏離分布發(fā)現(xiàn)，近段時(shí)間以來(lái)，基金收益率偏離度變化普遍較為明顯。

在所有測(cè)算的普通股票型基金和偏股混合型基金中，收益率絕對(duì)偏離大于5%的基金共11只，相比上一時(shí)段的2只明顯增加;收益率絕對(duì)偏離大于4%-5%的基金共計(jì)18只，上一時(shí)段為5只，收益率絕對(duì)偏離大于2%-3%的基金數(shù)量共計(jì)139只，相比上一時(shí)段的70只增加了59只?？傮w來(lái)看，收益率絕對(duì)偏離大于3%的基金數(shù)量為66只，較上一期的31只增加超1倍，偏離度大于1%的基金數(shù)量亦比上一時(shí)段增加明顯，基金調(diào)倉(cāng)數(shù)量增多。

此外，值得一提的是，一些網(wǎng)紅公募產(chǎn)品開出的分紅“藥方”，也被視為當(dāng)下規(guī)避回撤風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

例如易方達(dá)張坤管理的易方達(dá)中小盤日前發(fā)布公告，將進(jìn)行今年第一次分紅，以2月19日為收益分配基準(zhǔn)日，每10份基金份額分配9元現(xiàn)金紅利，2月25日為權(quán)益登記日，發(fā)放日為2月26日。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，今年以來(lái)宣布進(jìn)行分紅的基金已經(jīng)不少于600只，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公募基金大比例分紅也是公募幫助基金持有人變現(xiàn)，保存投資收益的一種表現(xiàn)形式。

不過(guò)也有公募人士認(rèn)為，當(dāng)下龍頭股的增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)未完結(jié)，長(zhǎng)期來(lái)看仍然將堅(jiān)守高成長(zhǎng)的龍頭標(biāo)的。

“目前變還不如不變，因?yàn)槿绻堫^下跌，很多中小票可能也會(huì)超跌，相反在中小市值中找到值得長(zhǎng)期投資的標(biāo)的難度是更大的。”上海一家公募基金經(jīng)理表示，“所以我傾向于不動(dòng)，至少要保持大比例的倉(cāng)位在優(yōu)秀的公司上。”

尋找“防御武器”

在不少公募的調(diào)倉(cāng)預(yù)期中，“如何防御”是一個(gè)要回答的關(guān)鍵問(wèn)題。

“因?yàn)閺娜ツ甑浇衲昴瓿?，很多題材和板塊的上漲預(yù)期都被較早地透支了，尤其是科技和消費(fèi)的龍頭股。”北京一家大型券商策略分析師認(rèn)為，“這個(gè)時(shí)候需要尋找防御武器，來(lái)抵御可能后續(xù)會(huì)出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)。”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪獲悉，目前機(jī)構(gòu)比較看好的防御板塊主要聚焦在對(duì)抗通脹的有色、能源，估值偏低的地產(chǎn)、基建，緊縮周期利好的銀行，以及一些基本面優(yōu)質(zhì)的中小市值、低估值標(biāo)的上。

“一些低估值的周期股、有色、能源標(biāo)的，有可能會(huì)成為一些基金經(jīng)理的防御武器。”北京一家券商基金產(chǎn)品分析師表示。

前述滬上知名基金經(jīng)理透露，其所持白酒股已大幅減持，新能源、光伏、軍工等板塊目前也不太看好，并在減持范圍，同時(shí)加倉(cāng)地產(chǎn)股，而對(duì)于銀行股，無(wú)論P(yáng)E還是PB都沒有地產(chǎn)股低，目前沒有選擇銀行。

記者了解到，一些基金經(jīng)理早已啟動(dòng)了防御式調(diào)倉(cāng)。

“因?yàn)榇蠹乙恢驴春玫母叱砷L(zhǎng)股票出現(xiàn)了階段性的高估，后續(xù)持續(xù)上漲的概率正在下降，而且調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，對(duì)公募來(lái)說(shuō)，這個(gè)時(shí)候早做防御調(diào)整，其實(shí)是有利的，如果調(diào)整做完了，而趨勢(shì)一旦形成，就會(huì)變得很被動(dòng)。”華南一家公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理表示，“我們最近在做一些微調(diào)。”

例如地產(chǎn)股的上漲就印證了這種邏輯。2月25日當(dāng)天，萬(wàn)科、保利等大批地產(chǎn)股也出現(xiàn)了集體上漲。

“雖然有供地政策改變的邏輯在里面，但是地產(chǎn)股的估值都比較低，屬于價(jià)值股，而相反市場(chǎng)之前的風(fēng)格是成長(zhǎng)股估值比較高。”北京一家券商地產(chǎn)行業(yè)分析師表示，“有些龍頭股票的估值都100多倍了，這種情況下一些基金經(jīng)理通過(guò)風(fēng)格輪動(dòng)切換到價(jià)值股，其實(shí)能起到一定的防御作用。”

值得一提的是，亦有投研人士結(jié)合疫情防控趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。

“一些個(gè)股獲利較多就會(huì)適當(dāng)?shù)臏p倉(cāng)調(diào)整，切換到一些低估值板塊中，這個(gè)也比較正常。”北京另一家私募投資經(jīng)理指出，“我們認(rèn)為伴隨疫情防控措施和疫苗的逐漸起效，制造業(yè)、外貿(mào)有望逐漸開始展現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。”

“疫情之中是一個(gè)邏輯，全球資產(chǎn)出現(xiàn)了一次重配，那么疫情逐漸開始降低為普通流感，也是一次全球資產(chǎn)重配的機(jī)會(huì)。”上述投資經(jīng)理稱。

此外，高分紅、固收+也成為了一些基金經(jīng)理的防御選擇。

“目前整個(gè)市場(chǎng)的錢還是非常多，所以龍頭股、白馬股的估值漲了起來(lái)，但是如果一致預(yù)期出現(xiàn)松動(dòng)，或者說(shuō)現(xiàn)在新基金配龍頭、甚至配權(quán)益機(jī)會(huì)成本太高了，那么資金有可能轉(zhuǎn)向分紅或者固收+。”華東一家中小公募基金經(jīng)理表示，“一方面這些標(biāo)的的固定收益可以成為當(dāng)下的避風(fēng)港，另一方面這類資產(chǎn)價(jià)格被追逐，也會(huì)提高公允價(jià)值收益。”

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股 防御武器