8月12日晚間，天茂集團(tuán)(000627.SZ)接連披露2封公告，分別為對(duì)國華人壽其余股東所持49%股權(quán)進(jìn)行吸納合并，以及對(duì)財(cái)險(xiǎn)子公司安盛天平財(cái)險(xiǎn)股權(quán)的出清。一退一進(jìn)之后，國華人壽與安盛天平股權(quán)均將發(fā)生重大變更。

對(duì)國華人壽而言，或?qū)⑼ㄟ^此次交易曲線上市，提升估值，而拿下國華人壽100%股權(quán)的天茂集團(tuán)，股權(quán)或也將水漲船高;被天茂集團(tuán)出清的安盛天平，則將成為安盛集團(tuán)旗下全資保險(xiǎn)平臺(tái)，在推進(jìn)車險(xiǎn)的同時(shí)，完善健康產(chǎn)品線。兩家原本同屬天茂集團(tuán)子公司的財(cái)、壽險(xiǎn)公司，將同時(shí)開啟各自的新征程。

加碼壽險(xiǎn)：吸納合并國華人壽剩余49%股權(quán)

具體來看天茂集團(tuán)對(duì)國華人壽的加碼動(dòng)作。首先，天茂集團(tuán)公告表示，擬通過向國華人壽的其他全部少數(shù)股東，即海南凱益、上海博永倫、寧波漢晟信、湖北宏泰、武漢地產(chǎn)以及江岸資管6家股東，以發(fā)行股份購買資產(chǎn)，或發(fā)行股份購買資產(chǎn)結(jié)合其他多種支付方式，對(duì)國華人壽進(jìn)行吸納合并，具體交易方案將進(jìn)一步協(xié)商確定。

因事項(xiàng)存不確定性，避免對(duì)股價(jià)造成影響，天茂集團(tuán)自8月13日期開始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。

從當(dāng)前持股比例來看，國華人壽目前共有7家股東，天茂集團(tuán)持股51%，為控股股東。若吸納事項(xiàng)完成，國華人壽將成為天茂集團(tuán)全資子公司，同時(shí)或登陸A股，成為上市險(xiǎn)企。

“目前無論是A股還是H股，上市均非易事，通過此次合并吸納，國華人壽實(shí)現(xiàn)曲線上市，有助于提高其估值，融資渠道也會(huì)更加豐富。國華人壽作為天茂集團(tuán)的主要收益來源，全資注入后，對(duì)于天茂集團(tuán)的未來股價(jià)走勢(shì)也將有所幫助”，保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士王立剛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析稱。

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，合并吸納國華人壽后，對(duì)天茂集團(tuán)股價(jià)確實(shí)會(huì)有影響，但影響有限，“主要因?yàn)槟壳皣A人壽控制權(quán)已經(jīng)在天茂集團(tuán)手中”。

值得注意的是，從此次交易方式來看，天茂集團(tuán)以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式吸納國華人壽其余股東股權(quán)，相應(yīng)股東將會(huì)成為上市公司股東，“從資本市場(chǎng)角度而言，上市公司的資金吸取能力比非上市公司要強(qiáng)一些，因此股東所得收益也會(huì)相應(yīng)大于持股國華人壽的收益”，王立剛預(yù)估道。

“合并方式中還提及或‘結(jié)合其他多種支付方式’”，沈萌提醒稱，“國華人壽股東未必最終都會(huì)成為天茂集團(tuán)股東，還是要看雙方的自由選擇”。

事實(shí)上，天茂集團(tuán)對(duì)于國華人壽的重視，早已凸顯。早在2016年3月，增資入股國華人壽僅1個(gè)月的天茂集團(tuán)即公告表示，擬募資不超過95億元，對(duì)國華人壽進(jìn)行再次增資，同時(shí)收購安盛天平40.75%股權(quán)，并償還銀行利息。

同年7月，天茂集團(tuán)公告表示，放棄增持安盛天平，但仍擬以非公開發(fā)行方式以6.94元/股定價(jià)，募資48.45億元，對(duì)國華人壽進(jìn)行增資，同時(shí)國華人壽其他股東按比例增資，合計(jì)擬增資95億元。

然而，在籌劃增資兩年未獲批復(fù)的背景下，國華人壽在2018年變更增資方案，新引入3家湖北省國資企業(yè)，與天茂集團(tuán)共同參與增資。2019年4月，天茂集團(tuán)公告表示，銀保監(jiān)會(huì)已批復(fù)同意國華人壽將注冊(cè)資本由38億增至48.46億元。

對(duì)于天茂集團(tuán)而言，國華人壽已成為其主要營業(yè)收入來源，據(jù)天茂集團(tuán)最新披露的2019年1季度報(bào)告來看，天茂集團(tuán)營業(yè)總收入合計(jì)為226.75億元，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為190.84億元，占比約84.16%。

且自2014年以來持續(xù)盈利的國華人壽，也成為天茂集團(tuán)的重要盈利支撐，近幾年凈利潤均保持在10億元以上，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤20.55億。2019年6月，國華人壽進(jìn)行分紅，天茂集團(tuán)收到現(xiàn)金分紅款1.04億元。

此前，天茂集團(tuán)董事長劉益謙曾向媒體表示，其布局壽險(xiǎn)并非簡單投資，而是作為產(chǎn)業(yè)進(jìn)行經(jīng)營，未來將全力以赴做好壽險(xiǎn)，關(guān)注如何將壽險(xiǎn)做好做大。此次對(duì)國華人壽進(jìn)行合并吸納，背后是天茂集團(tuán)對(duì)國華人壽寄予的厚望。

放手財(cái)險(xiǎn)：出清安盛天平實(shí)現(xiàn)投資收益約6.23億

在天茂集團(tuán)瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)發(fā)力的同時(shí)，對(duì)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)則選擇了“放手”。

12日晚間，天茂集團(tuán)同時(shí)公告表示，收到銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意包括天茂集團(tuán)在內(nèi)的五家安盛天平中方股東，將持有的安盛天平4.23億股股份全部轉(zhuǎn)讓給安盛集團(tuán)，交易總對(duì)價(jià)為46億元。其中天茂集團(tuán)持股的7828萬股全部轉(zhuǎn)讓給安盛集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)為10.87元/股，總金額約為8.5億元，轉(zhuǎn)讓后安盛集團(tuán)將持有安盛天平100%股權(quán)，安盛天平轉(zhuǎn)為外資全資持股公司。

回溯來看安盛天平近幾年表現(xiàn)。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入方面，除2018年外，安盛天平保持穩(wěn)步上行，從2013年的50.06億元增至2017年的81.29億元，但在2018年出現(xiàn)了超2成的縮減，僅有63.43億元。2019年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入27.65億元，同比出現(xiàn)約2.6%的縮減。

凈利潤方面，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年安盛天平均維持盈利態(tài)勢(shì)，其中2015年凈利潤達(dá)到峰值，實(shí)現(xiàn)2.63億元，但在2017年由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.21億元。2018年，虧損持續(xù)放大，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤-2.75億元。從2019年最新數(shù)據(jù)來看，安盛天平上半年已經(jīng)扭轉(zhuǎn)虧損，實(shí)現(xiàn)9588.4萬元凈利潤。

安盛天平2018年保費(fèi)與凈利潤的雙雙下行，主要與車險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳有關(guān)。2018年車險(xiǎn)保費(fèi)收入為56.43億元，同比下滑23.05%，承保虧損則進(jìn)一步加劇，2018年車險(xiǎn)虧損5.58億，同比增虧17.97%。

盡管前身為專業(yè)車險(xiǎn)公司的安盛天平，在當(dāng)前的車險(xiǎn)市場(chǎng)，日子也并不好過，業(yè)績不佳的背景下，天茂集團(tuán)選擇出清其所持股權(quán)的動(dòng)作，不難理解。“從回報(bào)率角度來看，財(cái)險(xiǎn)公司與長期壽險(xiǎn)公司的盈利能力有所差異，在財(cái)險(xiǎn)公司整體存在盈利困難的背景下，從資本角度而言，會(huì)存在重壽險(xiǎn)輕財(cái)險(xiǎn)的戰(zhàn)略”，王立剛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析稱。

“目前的表現(xiàn)來看，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的對(duì)象更明確，業(yè)務(wù)模式也更靈活，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，整體發(fā)展不如壽險(xiǎn)”，沈萌補(bǔ)充道。

盡管當(dāng)前安盛天平業(yè)績不佳，但通過此次出清股權(quán)，仍為天茂集團(tuán)帶來一筆不小的投資收益。在2018年披露對(duì)于安盛天平的股權(quán)出讓方案時(shí)，天茂集團(tuán)表示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約6.23億元。

此前，在安盛集團(tuán)簽署收購安盛天平剩余股權(quán)協(xié)議時(shí)，安盛亞洲首席執(zhí)行官GordonWatson即表示，全資擁有并全面管理安盛天平后，將進(jìn)一步加快戰(zhàn)略部署，創(chuàng)建一家擁抱醫(yī)療保健和移動(dòng)解決方案的領(lǐng)先保險(xiǎn)公司。同時(shí)，將安盛天平打下的良好基礎(chǔ)與安盛集團(tuán)在健康和數(shù)字方面的全球?qū)ｉL相結(jié)合，在持續(xù)為車險(xiǎn)客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，通過完善健康險(xiǎn)產(chǎn)品線來捕捉健康險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

由此來看，無論是或?qū)⑷Y上市的國華人壽，還是成為外資獨(dú)資險(xiǎn)企的安盛天平，未來發(fā)展之路，均值得關(guān)注。

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