7月23日，中國人民銀行開展5020億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，對(duì)沖當(dāng)日1700億元逆回購到期量后，實(shí)現(xiàn)凈投放3320億元，為有史以來單次最大規(guī)模的MLF操作。

諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為這是貨幣寬松政策的再度確認(rèn)，流動(dòng)性從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。加上近期銀保監(jiān)會(huì)要求，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合理確定普惠型小微貸款價(jià)格，帶動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實(shí)際貸款利率下降，構(gòu)成了近期的“寬貨幣+寬信用”的雙寬政策組合。

中信固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩(wěn)杠桿過渡。人民銀行在2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的“去杠桿初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”正逐步得到貫徹。此外，本次MLF放量操作提升了MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。

史上最大MLF確認(rèn)貨幣寬松

自上周以來，央行連續(xù)在公開市場(chǎng)凈投放。7月16日至19日，央行分別開展了3000億元、1000億元、800億元、1000億元逆回購操作，對(duì)沖7月17日100億元、7月19日300億元逆回購到期量后，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放5400億元，創(chuàng)半年單周新高。

7月23日，央行開展5020億元一年期MLF操作，利率持平于3.30%，對(duì)沖當(dāng)日1700億元逆回購到期量后未進(jìn)行逆回購操作。

此外，7月17日央行還開展了中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作1500億元。

在央行凈投放助力下，近期流動(dòng)性充裕，繳稅高峰平穩(wěn)度過，貨幣市場(chǎng)利率整體回落，短端利率下行較快。

具體來看，上周以來，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)全面下行，Shibor隔夜、7天期、1個(gè)月、3個(gè)月利率分別下行13.40個(gè)基點(diǎn)、1.10個(gè)基點(diǎn)、2.50個(gè)基點(diǎn)、7.70個(gè)基點(diǎn);銀行間質(zhì)押式回購利率短降，隔夜、7天期利率分別下行12.69個(gè)基點(diǎn)、5.68個(gè)基點(diǎn);3個(gè)月同業(yè)存單利率也大幅下行，從6月中旬的4.6%下降至3.7%。

國常會(huì)強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激

7月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，定調(diào)了下半年的貨幣政策和財(cái)政政策。會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

在貨幣政策方面，具體來看，會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

通過實(shí)施臺(tái)賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期貨幣金融政策有所調(diào)整，目的不是“放水”，而是緩解社會(huì)融資困難，緊信用局面迎來轉(zhuǎn)機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升或?qū)善?、信用債利好?/p>

主要市場(chǎng)影響幾何？

興業(yè)證券報(bào)告指出，近期信用收縮節(jié)奏放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，加上前期債強(qiáng)股弱，債券相比權(quán)益的性價(jià)比在下降，政策有所放松，有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(權(quán)益和優(yōu)質(zhì)的信用債)的價(jià)值提升。

債市方面，興業(yè)證券認(rèn)為，信用收縮的節(jié)奏可能有所放緩，對(duì)利率債偏負(fù)面，但提升信用債的需求，加上企業(yè)融資渠道有望恢復(fù)，金融機(jī)構(gòu)“一刀切”的行為也有望逆轉(zhuǎn)，高等級(jí)信用收益率和利差已經(jīng)明顯壓縮，中高等級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債價(jià)值上升，可以精選中高等級(jí)、有現(xiàn)金流支撐的主體。

股市方面，寬信用有望緩解市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，股市階段性底部有望得到進(jìn)一步夯實(shí)。中金公司研報(bào)指出，從歷史上，股債市場(chǎng)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化的路徑通常是：貨幣政策放松-利率下行、曲線陡峭化-企業(yè)盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、機(jī)會(huì)成本降低-股市觸底回升。

當(dāng)從中長(zhǎng)期看，權(quán)益的性價(jià)比已經(jīng)不輸甚至開始超過債券。貨基回報(bào)即將全面進(jìn)入3.5%以下，如果理財(cái)利率能也降到4-4.5%水平，對(duì)很多人而言，理財(cái)將不具備高收益、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特性，資金再配置效應(yīng)就有可能出現(xiàn)，屆時(shí)股市就可能出現(xiàn)易漲難跌的情況。

匯率方面，貨幣政策邊際放松，加劇中美政策背離，若美元繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣短期仍有貶值壓力。但從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面是匯率走勢(shì)的決定性因素，如果寬信用進(jìn)展順利，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心增長(zhǎng)，人民幣匯率預(yù)期也將得到改善。

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